Mengapa rangsangan pertumbuhan semakin pudar sedangkan defisit masih melebar?

  • Goldman Sachs menjangka defisit fiskal gabungan Jerman, Perancis, Itali dan Sepanyol melebar kira-kira 0.5 mata peratusan kepada 4.0% daripada KDNK pada 2026, dan meningkat lagi kepada 4.2% pada 2027. Namun, rangsangan fiskal kepada pertumbuhan zon euro akan turun daripada 0.1 mata peratusan pada 2026 kepada sifar pada 2027, sebelum menjadi penghambat pada 2028–2029.
  • Perbezaannya ialah saiz defisit merangkumi perbelanjaan faedah, manakala rangsangan pertumbuhan bergantung pada sokongan dasar tambahan. Goldman Sachs menjangka perbelanjaan faedah keempat-empat negara meningkat kira-kira 0.2 mata peratusan KDNK setiap tahun; pada masa yang sama, kadar pengembangan Jerman semakin perlahan, dana pemulihan berakhir dan pengetatan di negara lain semakin mendominasi.
  • Komposisi perbelanjaan juga mengehadkan kesannya: sokongan fiskal tertumpu pada penggunaan dan pertahanan, dan Goldman Sachs menilai pengganda fiskalnya di bawah 1, maka pengembangan belanjawan menghasilkan peningkatan pertumbuhan ekonomi yang lebih kecil.

Berapa banyak lagi sokongan fiskal yang mampu diberikan Jerman?

  • Jerman masih menjadi penyokong utama. Goldman Sachs menjangka nisbah defisitnya meningkat daripada 3.0% pada 2025 kepada 4.0% pada 2026 dan 4.6% pada 2027, didorong oleh peningkatan perbelanjaan pertahanan serta pelaksanaan pelaburan yang lebih tinggi daripada dana infrastruktur dan iklim di luar belanjawan; perbelanjaan pertahanan dijangka mencapai 3.0% daripada KDNK pada 2027.
  • Namun, perbelanjaan tinggi yang berterusan akan menghimpit belanjawan lain. Keperluan pembiayaan untuk pertahanan, faedah dan perbelanjaan sosial mengurangkan ruang yang tersedia di bawah peraturan brek hutang; walaupun permulaan pembayaran balik hutang ditangguhkan daripada 2028 kepada 2033, rancangan fiskal jangka sederhana masih mempunyai perbelanjaan tanpa pembiayaan bersamaan 0.4%–0.8% daripada KDNK pada 2028–2030.

Mengapa Perancis, Itali dan Sepanyol mengambil haluan berbeza?

  • Peluang belanjawan Perancis diluluskan meningkat, tetapi sasaran masih sukar dicapai. Dengan mengambil kira andaian pertumbuhan kerajaan yang terlalu optimistik, konsesi politik dan penyimpangan pelaksanaan, serta peningkatan kos pinjaman, Goldman Sachs menaikkan ramalan nisbah defisit 2027 sebanyak 0.1 mata peratusan kepada 5.4%, melebihi sasaran kerajaan sebanyak 5.0%.
  • Itali memanfaatkan fleksibiliti peraturan fiskal EU untuk menaikkan sasaran defisit 2027–2028 secara kumulatif bersamaan 1.2% daripada KDNK. Ruang tambahan dibahagi sama rata antara langkah pertahanan dan tenaga, dengan setiap kategori merangkumi 0.3% daripada KDNK pada setiap tahun tersebut, menjadikan dasar pada 2027 sedikit mengembang.
  • Sepanyol pula meneruskan penyatuan fiskal, dengan peruntukan dana pemulihan pada 2026 memberikan sedikit imbangan. Goldman Sachs berpendapat risiko kedaulatan mungkin menurun lagi jika pilihan raya umum awal pada 29 November menghasilkan majoriti parlimen yang jelas; parlimen tergantung di Perancis atau Itali pula boleh mendorong defisit melebihi ramalan bank itu.

Mengapa tekanan hutang akan bertambah kemudian?

  • Walaupun Goldman Sachs menjangka hasil bon menurun sedikit pada masa hadapan, kadar faedah hutang baharu masih melebihi kadar purata hutang sedia ada. Pembiayaan semula hutang lama yang matang akan secara beransur-ansur menyalurkan kos lebih tinggi kepada kewangan awam; mulai 2028, pertumbuhan nominal juga akan kurang mengimbangi beban kadar faedah.
  • Dalam senario asas Goldman Sachs, nisbah hutang gabungan empat negara meningkat kira-kira 1 mata peratusan setahun. Mengikut negara, nisbah hutang Jerman dan Perancis meningkat, Itali kekal secara umum stabil, dan Sepanyol terus menurun; pengurangan hutang Sepanyol turut membantu mengimbangi tekanan faedah akibat kenaikan kadar.

Bolehkah pembiayaan bersama EU mengambil alih peranan dana pemulihan?

  • Peruntukan dana pemulihan dijangka melebihi 170 bilion euro pada 2026, lebih tinggi daripada ramalan Goldman Sachs pada awal tahun, dengan hanya baki perbelanjaan pada 2027. Selepas itu, penerbitan hutang EU akan lebih bergantung pada pelaksanaan pembiayaan pertahanan SAFE yang telah diluluskan dan sama ada belanjawan 2028–2034 merangkumi pembiayaan bantuan kepada Ukraine dan pelaburan strategik.
  • Goldman Sachs cenderung menjangka instrumen pembiayaan baharu akan dimasukkan dalam belanjawan akhir, tetapi skalanya mungkin dikurangkan dan persetujuan hanya dijangka dimuktamadkan pada lewat 2027. Jika persetujuan tidak dicapai sebelum pilihan raya Perancis dan Itali, risiko integrasi fiskal yang lebih lemah daripada jangkaan akan meningkat; integrasi merupakan faktor penting yang menyokong penyempitan spread kedaulatan sejak beberapa tahun lalu.