Margin kasar ABF Unimicron berkembang lebih pantas daripada jangkaan, penukaran kapasiti BT melambatkan pemulihan jangka pendek

Di manakah perbezaan antara keputusan suku ketiga dengan jangkaan?

Hasil suku ketiga 2026 berjumlah 52.65 bilion dolar Taiwan baharu, meningkat 23% berbanding suku sebelumnya, dengan jualan ABF meningkat kira-kira 30% berbanding suku sebelumnya. Margin kasar keseluruhan ialah 28.8%, naik 4 mata peratusan berbanding suku sebelumnya.
Margin kasar masing-masing melebihi ramalan Citi dan konsensus pasaran sebanyak 0.4 dan 1.0 mata peratusan, tetapi lebih rendah daripada jangkaan sekitar 30% oleh sebahagian pelabur. Citi berpendapat perbezaan itu berpunca daripada peningkatan margin kasar perniagaan BT dan HDI yang lebih perlahan, manakala margin kasar ABF berkembang jauh lebih pantas daripada jangkaan.
Keuntungan operasi berjumlah 10.528 bilion dolar Taiwan baharu, naik 58% berbanding suku sebelumnya, dan masing-masing 6% dan 7% lebih tinggi daripada ramalan Citi dan konsensus pasaran. Keuntungan bersih bagi tempoh yang sama ialah 10.052 bilion dolar Taiwan baharu, turun 23% berbanding suku sebelumnya.

Citi menjangkakan cip AI utama akan memasuki pengeluaran besar-besaran pada sekitar masa yang sama, terus merangsang permintaan ABF dan meningkatkan jumlah hasil syarikat sebanyak 11% berbanding suku sebelumnya pada suku keempat 2026. Bank itu juga menjangkakan ruang potensi kenaikan harga produk ABF sebanyak 10%–15% pada suku tersebut.
Citi menjangkakan margin kasar keseluruhan meningkat kepada 32.2% pada suku keempat, naik 3.4 mata peratusan berbanding suku sebelumnya: peningkatan ABF akan mengatasi kesan negatif kenaikan gaji dan saham terhad yang telah diluluskan. Nisbah perbelanjaan operasi dijangka naik 0.2 mata peratusan berbanding suku sebelumnya akibat perkongsian keuntungan pekerja pada akhir tahun.
Dari segi kapasiti, fasa ketiga kilang KF pertama telah mula beroperasi pada suku ketiga. Pengurusan berkata fasa pertama kilang KF kedua dijadualkan mula beroperasi pada suku kedua 2027.

Syarikat sedang menukar kapasiti BT kepada ABF. Citi berpendapat penukaran ini membantu syarikat memenuhi permintaan lebih awal sementara pelanggan menunggu kapasiti ABF baharu mula beroperasi dalam beberapa tahun akan datang.
Sebahagian kapasiti BT terbiar sepanjang penukaran. Citi menjangkakan kesan negatif itu berterusan hingga separuh pertama 2027, justeru pandangannya terhadap pemulihan jangka pendek margin kasar BT syarikat lebih rendah berbanding syarikat setara BT yang lain.
Dalam jangka panjang, syarikat merancang menumpukan sumber HDI pada pelayan AI dan produk modul optik. Disebabkan persaingan sengit daripada syarikat setara di China, syarikat berhati-hati dalam menambah kapasiti HDI dan pada masa yang sama sedang mengurangkan kapasiti PCB tradisional.

Citi berpendapat pengembangan margin kasar ABF membantu syarikat mencapai sasaran margin kasar jangka panjang 50%–60% bagi perniagaan itu lebih awal. Margin BT dan HDI juga berpotensi bertambah baik selepas penukaran kapasiti BT selesai dan jumlah produk PCB AI meningkat.
Citi menaikkan ramalan pendapatan sesaham bagi 2026, 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 10%, 5% dan 5%, kepada 25.00, 51.32 dan 96.51 dolar Taiwan baharu. Modelnya menjangkakan margin kasar keseluruhan meningkat daripada 26.9% pada 2026 kepada 40.4% pada 2027.
Citi mengekalkan penarafan beli dan menaikkan harga sasaran berasaskan aliran tunai terdiskaun daripada 1,500 kepada 1,550 dolar Taiwan baharu, bersamaan 30 kali ramalan pendapatan sesaham 2027. Bank itu menyatakan bahawa prestasi HDI yang lemah, peningkatan ketara bekalan ABF industri dan tekanan susut nilai akibat pengembangan kapasiti yang lebih tinggi daripada jangkaan semuanya boleh menjejaskan penilaiannya.