Adakah pertumbuhan keuntungan suku ketiga didorong oleh kenaikan harga atau perubahan pelanggan?

  • EVE Energy mencatat hasil suku ketiga 2026 sebanyak 27.7 bilion yuan, naik 65% tahun ke tahun dan 11% suku ke suku; keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham syarikat induk ialah 1.94 bilion yuan, naik 60% tahun ke tahun dan 5% suku ke suku, sedikit melebihi titik tengah unjuran awal syarikat bagi pertumbuhan tahun ke tahun 49%–69%.
  • Margin kasar mencapai 14.7%, meningkat 1 mata peratusan tahun ke tahun dan 0.2 mata peratusan suku ke suku. Nomura menilai harga bateri secara umumnya stabil berbanding suku sebelumnya, dan peningkatan itu terutama datang daripada sumbangan pelanggan luar negara yang lebih besar, sekali gus mengimbangi tekanan beban cukai tambahan industri.
  • Peningkatan margin kasar tidak disertai peningkatan margin bersih: margin bersih suku tersebut kira-kira 7.0%, turun 0.4 mata peratusan suku ke suku. Oleh itu, penambahbaikan komposisi pelanggan dan pertumbuhan hasil belum menghasilkan pertumbuhan keuntungan bersih suku ke suku yang setara.

Mengapa sasaran penghantaran 2027 dinaikkan dengan ketara?

  • Pada taklimat keputusan, syarikat menaikkan sasaran penghantaran 2027: bateri kenderaan elektrik meningkat kira-kira 100% tahun ke tahun dan bateri storan tenaga kira-kira 50%. Sasaran bateri kenderaan elektrik disokong oleh permintaan bateri silinder besar daripada pembuat kereta luar negara termasuk BMW, serta penghantaran bateri kenderaan komersial kepada pelanggan domestik dan luar negara yang meningkat dua kali ganda.
  • Pertambahan storan tenaga terutama datang daripada permintaan luar negara, termasuk pesanan Fluence yang baru diumumkan dan dijangka dihantar sebanyak 16 GWh pada 2027. Ini memberikan sokongan pesanan yang jelas untuk pertumbuhan storan tenaga, tetapi penghantaran masih bergantung pada kapasiti pengeluaran yang mencukupi.

Berapa besar kos pengembangan kapasiti untuk memenuhi pertumbuhan pesanan?

  • Projek domestik di Hefei, Jingmen, Chengdu dan Huizhou akan menyokong pertambahan bateri silinder besar dan mengurangkan kekangan kapasiti bateri storan tenaga. Kilang di Hungary pula dijangka mula beroperasi pada separuh kedua 2027 untuk memenuhi keperluan pengeluaran setempat di pasaran Eropah; kapasiti bekalan memerlukan masa untuk tersedia.
  • Dalam model Nomura, perbelanjaan modal 2027 mencapai 40 bilion yuan, melebihi aliran tunai operasi sebanyak 23.472 bilion yuan, dengan aliran tunai bebas negatif sebanyak 16.528 bilion yuan. Model itu menjangkakan baki tunai akhir tahun turun kepada 7.965 bilion yuan dan hutang bersih naik kepada 19.977 bilion yuan, bermakna pertumbuhan keuntungan dan penggunaan tunai akan berlaku serentak sepanjang pengembangan kapasiti.

Dengan prospek penghantaran lebih optimistik, mengapa ramalan keuntungan hanya dinaikkan 6%–8%?

  • Nomura menaikkan ramalan keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham syarikat induk bagi 2027 daripada 9.862 bilion yuan kepada 10.695 bilion yuan, dan bagi 2028 daripada 12.229 bilion yuan kepada 12.989 bilion yuan, terutama mencerminkan penghantaran yang lebih tinggi dan bahagian pelanggan luar negara yang meningkat.
  • Namun, pencairan margin oleh perniagaan perdagangan dan peningkatan beban cukai mengimbangi sebahagian manfaat. Ramalan hasil 2027 meningkat 16% berbanding model asal, manakala keuntungan hanya meningkat kira-kira 8%; ramalan margin kasar pula turun daripada 16.5% kepada 15.3%. Penambahbaikan komposisi pelanggan masih belum cukup untuk menampung keseluruhan kesan perubahan perniagaan lain dan kos dalam model itu.

Selepas ramalan keuntungan dinaikkan, mengapa harga sasaran turun daripada 100 yuan kepada 76 yuan?

  • Nomura menurunkan penilaian berikutan tekanan dasar industri: gandaan harga kepada pendapatan 2027 yang digunakan untuk perniagaan bateri kenderaan elektrik dan storan tenaga turun daripada 25 kali kepada 18 kali, manakala bagi bateri pengguna turun daripada 20 kali kepada 12 kali; pegangan 31% dalam Smoore dimasukkan berdasarkan nilai pasaran terkini. Kesan penurunan gandaan penilaian melebihi kesan semakan naik keuntungan.
  • Nomura mengekalkan penarafan beli. Harga sasaran 76 yuan bersamaan gandaan harga kepada pendapatan 15.4 kali bagi pendapatan sesaham 2027 sebanyak 4.92 yuan, dan 71.4% lebih tinggi daripada harga penutup 23 Oktober sebanyak 44.33 yuan. Penilaian optimistiknya turut dibatasi oleh risiko lebihan bekalan akibat pengembangan kapasiti bateri kenderaan elektrik yang terlalu cepat dan persaingan harga yang semakin sengit di dalam dan luar negara.