Berapa besar ramalan pembinaan pusat data dinaikkan?

  • Selepas mengambil kira penangguhan, pembatalan dan penambahan projek, Nomura menjejak 51 projek berskala gigawatt. Ia menjangka penggunaan baharu pusat data global setiap tahun bagi 2026–2028 masing-masing berjumlah 26, 40 dan 28 gigawatt; ramalan sepadan pada Jun ialah 27, 32 dan 23 gigawatt.
  • Penggunaan baharu pada 2027 meningkat 8 gigawatt berbanding ramalan sebelumnya, tetapi 28 gigawatt bagi 2028 masih lebih rendah daripada tahap 2027. Nomura pada mulanya berharap dapat melihat permintaan yang lebih kukuh pada 2028, tetapi belum mencapai kesimpulan itu.
  • Menurut model Nomura, jika semua penggunaan pada 2026 menggunakan GB300 dan semua penggunaan pada 2027–2028 menggunakan Vera Rubin, kapasiti baharu bagi tiga tahun itu masing-masing bersamaan dengan permintaan kira-kira 7.36 juta, 7.66 juta dan 5.36 juta cip. Model itu mengandaikan 70% elektrik infrastruktur digunakan untuk pengkomputeran.

Pelan manakah yang mungkin meningkatkan lagi permintaan?

  • SpaceX merancang menambah 10 gigawatt kapasiti pengkomputeran pada 2027, menjadikan jumlah terkumpulnya kira-kira 13 gigawatt menjelang akhir tahun. Penjejakan asas Nomura buat masa ini mengandaikan penambahan kira-kira 7 gigawatt pada 2027 dan tambahan 3 gigawatt pada 2028, maka anggarannya bagi 2027 kira-kira 2–3 gigawatt lebih rendah daripada pelan syarikat.
  • Broadcom berkata Anthropic merancang menggunakan 5 gigawatt TPU pada 2027 dan tambahan 10 gigawatt pada 2028. Dalam kalangan projek besar yang dijejak Nomura, penggunaan yang dibina sendiri atau mungkin dimiliki Anthropic kurang daripada 1 gigawatt setahun. Disebabkan ketidakpastian tentang kaedah pengiraan, pengiraan berganda dan pelaksanaan projek, Nomura tidak memasukkan perbezaan ini dalam senario asasnya.
  • Jika kenyataan berkaitan oleh SpaceX dan Broadcom serta pertimbangan subjektif Nomura diambil kira, senario permintaan bagi 2027 dan 2028 masing-masing boleh meningkat kepada 49 dan 46 gigawatt.

Apabila kos pembiayaan meningkat, dari mana datangnya dana?

  • Nomura berpendapat aliran tunai bebas penyedia awan utama AS tidak mencukupi untuk menyokong pengembangan lanjut perbelanjaan modal, maka pembiayaan luar diperlukan. Hutang jangka panjang bersih lima penyedia awan terbesar meningkat sebanyak 158 bilion dolar pada separuh pertama 2026, suatu rekod; penerbitan bon yang besar juga menaikkan kadar faedah dan spread kredit.
  • Tekanan pembiayaan berbeza antara peminjam: bagi hutang baharu yang dirancang SpaceX untuk diterbitkan pada Oktober, hasil dijangka bagi tranche berisiko tertinggi adalah kira-kira 8.3%, lebih tinggi daripada 6% bagi bonnya pada Jun. Bon hasil tinggi CoreWeave pada Jun mempunyai kupon 9.6%, dan hasil pasaran sekundernya meningkat kepada kira-kira 15%.
  • Pengeluar cip dan penyedia awan juga membantu pembiayaan pihak hiliran melalui pengaturan sokongan. Contohnya, mereka berjanji untuk menyewa semula kapasiti pengkomputeran yang tidak terjual atau memberikan jaminan nilai baki perkakasan. Setakat suku kedua 2026, pendedahan sokongan yang didedahkan oleh syarikat AI utama dalam laporan mencapai 216.7 bilion dolar, termasuk 108.5 bilion dolar bagi Nvidia; pengaturan ini juga memindahkan risiko permintaan hiliran dan nilai aset kembali kepada pihak yang memberikan sokongan.

Apakah yang mengehadkan kemajuan projek dan penilaian rantaian bekalan?

  • Pertambahan projek tidak bermakna setiap projek berjalan mengikut rancangan. OpenAI menarik diri daripada projek Stargate di UK dan Norway, manakala projek berkaitan Oracle turut menghadapi halangan kawal selia dan bekalan elektrik. Nomura masih menggunakan perjanjian cip 26 gigawatt OpenAI sebagai had atas anggaran penggunaannya dan belum melaraskan angka itu akibat perubahan projek tersebut.
  • Nomura menjangka keuntungan rantaian bekalan semikonduktor dan perkakasan AI Asia terus meningkat hingga 2027: ramalan permintaan terus disemak naik, manakala kapasiti baharu yang dibina sejak akhir 2025 dijangka hanya mula beroperasi pada 2028.

Mengapa Nomura menjadi kurang agresif terhadap saham teknologi?

  • Nomura berpendapat permintaan dan keuntungan masih disokong, tetapi saham teknologi AI telah meningkat dengan ketara, masa pelaksanaan kapasiti baharu pada 2028 semakin hampir, dan peningkatan kos pembiayaan serta keterlihatan permintaan 2028 yang terhad menjadikan imbangan risiko-pulangan lebih neutral.
  • Nomura juga berpendapat penurunan penilaian baru-baru ini tidak didorong oleh semakan turun jangkaan keuntungan konsensus pasaran, dan semakan naik lanjut terhadap ramalan keuntungan masih boleh mendorong harga saham. Ia khususnya memerhatikan hasil berulang tahunan OpenAI dan Anthropic: prestasi pengewangan AI akan mempengaruhi keyakinan pemberi pinjaman, kesediaan penyedia awan membina pusat data dan permintaan rantaian bekalan Asia.