Receita da Unimicron supera expectativas, mas margem bruta fica abaixo da previsão do JPMorgan; crescimento dos lucros depende da evolução dos produtos

A receita do terceiro trimestre superou as expectativas; por que a margem bruta ficou aquém?

A receita da Unimicron no terceiro trimestre foi de 52,65 bilhões de novos dólares taiwaneses, alta de 23% em relação ao trimestre anterior, acima da previsão original do JPMorgan de 7% e do consenso de mercado de 5%. A margem bruta foi de 28,8%, cerca de 4 pontos percentuais acima do trimestre anterior, mas 2.5 pontos percentuais abaixo da previsão do banco e ainda cerca de 1 pontos percentuais acima do consenso de mercado.
O JPMorgan estima que o aumento dos bônus dos funcionários pressionou a margem bruta em cerca de 2 pontos percentuais, e que aproximadamente metade desse efeito persistirá; a ampliação da produção de novas placas de interconexão de alta densidade (HDI) para IA também prejudicou os lucros.
O banco estima que a receita de substratos ABF no terceiro trimestre cresceu cerca de 30% em relação ao trimestre anterior e que a margem bruta melhorou aproximadamente 6 pontos percentuais. A receita combinada de PCB e HDI cresceu cerca de 20%, mas a margem incremental gerada pelos transceptores ópticos foi compensada pelo efeito da ampliação da produção de AI HDI.

Embora a receita do terceiro trimestre tenha superado as previsões e elevado a base de comparação, o JPMorgan aumentou sua previsão de crescimento da receita do quarto trimestre em relação ao trimestre anterior de 5% para 10%, esperando que a receita alcance 58,009 bilhões de novos dólares taiwaneses.
O banco prevê que a margem bruta do quarto trimestre suba para 34,3%, cerca de 5.5 pontos percentuais acima do terceiro trimestre: a melhora do mix de substratos e o aumento do rendimento de fabricação de AI HDI compensarão parte do impacto do aumento dos bônus dos funcionários.
Segundo os cálculos do banco, o lucro operacional do quarto trimestre será de 15,257 bilhões de novos dólares taiwaneses, cerca de 21% acima do consenso de mercado. A Unimicron lidera atualmente em rendimento de fabricação das bandejas de computação Rubin, mas mudanças nas especificações ainda trazem desafios.

O JPMorgan considera que equipamentos e matérias-primas continuam limitando a oferta de substratos, enquanto o aumento do número de camadas e da área dos substratos para chips de computação de alto desempenho, IA e 5G pode elevar o valor incorporado em cerca de 50% a 100%.
O banco acredita que o crescimento futuro dos lucros da Unimicron dependerá principalmente do aumento do preço de venda por camada e por painel dos novos produtos e da inclusão de acordos de longo prazo em 2027: o cumprimento das metas de entrega pode gerar incentivos substanciais, enquanto os acordos não limitam aumentos de preços. O banco prevê que, até 2028, o preço de venda por camada dos novos produtos poderá atingir 2 a 3 vezes o nível atual.
Os aumentos de preços à vista continuam sendo um fator secundário. Para refletir a possível alta dos custos de matérias-primas, o JPMorgan espera que a empresa busque outro aumento percentual de dois dígitos no primeiro trimestre de 2027; a empresa não buscou ativamente aumentar os preços à vista dos substratos no segundo semestre de 2026.
O conselho aprovou compras adicionais de equipamentos de longo prazo no valor de 50 bilhões de novos dólares taiwaneses, elevando o total das compras a 83 bilhões de novos dólares taiwaneses. As compras devem ocorrer principalmente entre 2027 e 2028; o banco considera que isso indica aumento da demanda futura.

O JPMorgan elevou sua previsão de lucro por ação para 2027 de 44.47 para cerca de 50.8 novos dólares taiwaneses e apresentou pela primeira vez uma previsão para 2028 de cerca de 80 novos dólares taiwaneses. O banco prevê margem bruta de 45,7% em 2027, acima do consenso de mercado de 36,9%; contudo, sua previsão de receita para 2027 está 8% abaixo do consenso, e a vantagem na previsão de lucros decorre principalmente de margens esperadas mais altas.
O banco manteve a recomendação de overweight e elevou o preço-alvo para dezembro de 2026 de 1,225 para 1,400 novos dólares taiwaneses, com base em um múltiplo preço/lucro projetado para 2027 de 27.5 vezes. Essa avaliação está cerca de 1.5 desvios-padrão acima do múltiplo médio desde 2018, em razão do crescimento de projetos importantes de ASIC e da ampliação da produção de projetos de GPU.
Os fatores que afetam essa avaliação incluem a possibilidade de tecnologias alternativas de encapsulamento, como interposers de silício e circuitos integrados 3D, reduzirem o valor agregado dos substratos, e de a expansão da capacidade de empresas comparáveis do Japão e da Coreia do Sul superar o crescimento da demanda.