Bloom Energy volta a elevar projeções para o ano: maior volume de produtos impulsiona lucro, enquanto fluxo de caixa e avaliação impõem limites

O terceiro trimestre superou as expectativas: graças ao volume ou às margens?

A receita da Bloom Energy no terceiro trimestre foi de 1,236 bilhões de dólares, acima do consenso de mercado de 1,082 bilhões de dólares; o EBITDA ajustado foi de 299 milhões de dólares, também acima do consenso de 241 milhões de dólares. A margem operacional ajustada atingiu 23,1%, 2.3 pontos percentuais acima do consenso, com uma surpresa positiva maior no lucro.
O principal impulso veio do negócio de produtos: receita de 1,074 bilhões de dólares, alta de 179% em relação ao ano anterior; margem bruta ajustada de 38,4%, alta de 1.2 pontos percentuais ante o trimestre anterior e de 2.5 pontos percentuais na comparação anual. O aumento do volume de produtos veio acompanhado de melhora da rentabilidade, e não apenas de uma escala maior de vendas.
A margem bruta ajustada do negócio de serviços superou 20% pelo segundo trimestre consecutivo. A administração considera sustentável um nível de pelo menos 20% para o ano inteiro, mas mudanças nos trabalhos adicionais de serviços causarão oscilações trimestrais.

A empresa elevou suas projeções para 2026 pela terceira vez no ano: a faixa de receita passou de 3,9 bilhões–4,2 bilhões de dólares para 4,4 bilhões–4,6 bilhões de dólares, com ponto médio cerca de 41% acima da projeção inicial de fevereiro. A faixa de lucro operacional ajustado passou de 800 milhões–900 milhões de dólares para 960 milhões–1,03 bilhões de dólares.
A projeção de margem bruta anual permanece em torno de 34%, influenciada principalmente pelo mix de negócios; a empresa espera que a margem bruta de produtos continue melhorando com o aumento da receita no quarto trimestre. Ao mesmo tempo, a projeção de margem operacional subiu de 21,0% para 22,1%, o que o JPMorgan atribui à alavancagem operacional decorrente da maior escala.
O momento de um pequeno número de entregas no fim do ano determinará onde a receita ficará dentro da faixa. O JPMorgan elevou sua previsão de lucro ajustado por ação para 2026 de 2.75 dólares para 3.26 dólares, enquanto para 2027 fez apenas um pequeno aumento, de 5.57 dólares para 5.75 dólares.

O CEO afirmou que o crescimento da carteira de pedidos de produtos continua superando o crescimento anual de 179% da receita de produtos, que o JPMorgan acredita ser impulsionado principalmente pelo negócio de data centers. A oportunidade vista pelo banco é que, quando o fornecimento da rede elétrica é limitado, as células a combustível modulares da empresa podem fornecer eletricidade continuamente em locais com abastecimento de gás; a velocidade de implantação do fornecimento elétrico e a eficiência do serviço tornam-se vantagens competitivas.
A empresa ampliou sua área de fabricação, mas ainda não divulgou o prazo de implantação das linhas de produção. Os marcos de licenciamento do Project Jupiter nos próximos meses são um catalisador acompanhado pelo JPMorgan, enquanto os resultados do quarto trimestre devem atualizar a carteira de pedidos; atrasos nas licenças podem pressionar a receita e o lucro, e o acesso ao gás e a cobertura de infraestrutura também limitam a execução dos projetos.

O fluxo de caixa livre do terceiro trimestre registrou saída líquida de 181 milhões de dólares, muito abaixo do esperado, em parte devido ao momento das movimentações de capital de giro e a despesas de capital de 154 milhões de dólares. O JPMorgan acredita que as despesas de capital incluem a expansão das linhas de produção e investimentos na instalação de Fremont recém-adquirida; a expansão está consumindo caixa.
O CFO afirmou que não havia sinais de deterioração nos pagamentos dos clientes. Portanto, a pressão sobre o fluxo de caixa no trimestre está relacionada à gestão do capital de giro e aos gastos com expansão de capacidade e não pode ser atribuída diretamente à piora da qualidade dos recebimentos de clientes.

O JPMorgan manteve a recomendação “Overweight”, mas reduziu o preço-alvo para o fim de 2027 de 314 dólares para 292 dólares. A razão é a queda das avaliações de negociação das empresas comparáveis: o banco reduziu o múltiplo de avaliação alvo em 2 vezes, para 22 vezes, aplicou-o ao EBITDA projetado para 2030 e descontou o resultado por dois anos.
O banco continua acreditando que a forte demanda por eletricidade e os novos pedidos sustentam o aumento contínuo da receita e das margens, além de justificar um pequeno prêmio de avaliação em relação às empresas comparáveis de equipamentos elétricos. A redução do preço-alvo reflete a contração da referência de avaliação e ocorreu ao mesmo tempo que essa elevação das previsões de lucro.