O que significa a diferença de quase 20 dólares por barril do Brent?

  • O fluxo de petróleo do Oriente Médio foi retomado, mas o Brent permanece perto de 114 dólares por barril, quase 20 dólares acima do valor justo de 94 dólares por barril indicado pelo modelo de fundamentos do JPMorgan. A distância entre o modelo de oferta e demanda e os preços negociados tornou-se fundamental para avaliar o preço do petróleo.
  • O JPMorgan não atribui toda a diferença ao risco geopolítico e também questiona se a forma de precificação do petróleo mudou. Um modelo baseado apenas em oferta e demanda não consegue abranger todas as oscilações de preços, portanto 94 dólares é uma avaliação do modelo e não pode ser tomado diretamente como o nível ao qual o petróleo necessariamente recuará.
  • Os desvios históricos também ocorreram em ambas as direções: durante a pandemia, o petróleo chegou a ser negociado com desconto de quase 20 dólares por barril em relação ao valor do modelo do banco; no início do conflito entre Rússia e Ucrânia, houve um prêmio de cerca de 15 dólares. Mesmo quando as perspectivas de oferta e demanda são relativamente claras, a incerteza pode dificultar significativamente as previsões de preços.

Quanto um inverno ameno pode aliviar a pressão sobre o gás natural na Europa?

  • O El Niño pode reduzir o uso de gás para aquecimento e geração de eletricidade por meio de um clima mais quente, úmido e ventoso. Segundo a análise de cenários do JPMorgan, se a previsão de inverno ameno se concretizar e as demais condições permanecerem iguais, o nível de armazenamento no fim de março do ano seguinte poderá ser até 6 pontos percentuais superior ao cenário que adota condições meteorológicas normais de dez anos; condições mais favoráveis para a geração eólica e hidrelétrica ainda podem acrescentar 9 pontos percentuais.
  • O banco incorpora apenas parte dos fatores de inverno ameno ao modelo básico: novembro e dezembro são modelados, respectivamente, como 0.7 e 0.5 desvios padrão mais quentes que o nível normal de dez anos; do mês 1 até março, mantém-se a hipótese de clima normal, sem incluir melhorias na geração eólica e hidrelétrica. A incerteza das previsões sazonais torna a projeção de consumo de gás do banco mais moderada que a queda sugerida pela previsão meteorológica.
  • Os dados reais recentes já mostram pressão com a chegada do inverno. De 12 a 18 de outubro, o consumo médio diário de gás no noroeste da Europa e no Reino Unido foi de 454 milhões metros cúbicos, alta de 13% ante o período anterior, mas ainda 23% abaixo do ano anterior; a injeção líquida média diária nos estoques caiu de 146 milhões na semana anterior para 98 milhões metros cúbicos, queda de 33%. O aumento da demanda por aquecimento e a redução da saída de GNL em relação ao período anterior, juntos, desaceleraram as injeções.
  • A previsão para novembro também foi revisada para condições mais frias: os graus-dia de aquecimento previstos aumentaram 11 em uma semana, mas o mês como um todo ainda deve ficar 1.1 desvios padrão mais quente que o normal. A tendência de inverno ameno e a recente recuperação da demanda podem coexistir; não se pode observar apenas uma das janelas de tempo.

Quão evidente é a pressão sobre a oferta das minas de cobre chilenas?

  • Em agosto de 2026, a produção chilena de cobre foi de 366 mil toneladas, queda de 8,5% ante o mês anterior e de 13% ante o ano anterior, principalmente devido ao mau tempo persistente no inverno causado pelo El Niño. A pressão aqui vem da redução da produção nas minas, e não do fortalecimento da demanda.
  • As minas próprias da Codelco produziram 92,9 mil toneladas em agosto, alta de 9% em relação ao ano anterior, mas queda de 11% ante o mês anterior. A produção acumulada nos primeiros oito meses atingiu apenas cerca de 57% da meta anual de 1,34 milhões toneladas; no ritmo atual, a produção anualizada seria de cerca de 1,14 milhões toneladas. A melhora interanual em um mês coexiste com a pressão sobre a meta anual.

O aumento do valor das posições em commodities significa uma entrada generalizada de recursos?

  • O valor estimado dos contratos em aberto de commodities acompanhados pelo JPMorgan subiu 53 bilhões de dólares, ou cerca de 3%, em uma semana, para 2,06 trilhões de dólares, dos quais a energia respondeu por 51,5 bilhões de dólares. O setor de energia registrou entrada líquida de 14 bilhões de dólares calculada com base nos contratos e também foi impulsionado pela alta dos preços do petróleo e do gás; portanto, o aumento do valor das posições não pode ser inteiramente considerado como recursos novos.
  • Embora tenha havido entrada de recursos no mercado de metais, as quedas dos preços do cobre, da prata e do ouro compensaram parte do efeito, e o valor total dos contratos em aberto de metais aumentou apenas 4 bilhões de dólares. Em comparação com a energia, os fluxos de recursos e o desempenho dos preços dos metais não acompanharam o mesmo ritmo.
  • Os economistas do banco consideram que a alta dos custos dos insumos, a resiliência da demanda e o poder de precificação das empresas estão criando, em conjunto, pressão inflacionária global; a menos que as condições financeiras se apertem significativamente ou que os consumidores reduzam os gastos porque o preço do petróleo comprime seu poder de compra, a pressão sobre os bancos centrais para elevar os juros continuará aumentando.