As despesas fiscais da China continuaram em contração no terceiro trimestre: quanto impulso a emissão mais rápida de títulos pode trazer no quarto?

Quanto as despesas fiscais melhoraram no terceiro trimestre?

As despesas fiscais da China em sentido amplo caíram 4,7% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, uma melhora frente à queda de 8,5% no segundo trimestre, mas permaneceram em contração. Essa medida inclui as despesas do orçamento público geral e dos fundos administrados pelo governo. Com base nisso, a Nomura conclui que, mesmo com a retomada do crescimento do PIB no terceiro trimestre, as despesas públicas continuaram a pesar sobre o crescimento.
A aceleração dos gastos ainda não é evidente. Em setembro, as despesas fiscais em sentido amplo caíram 3,6% em relação ao ano anterior, uma queda menor que a de 6,5% em agosto. As despesas do orçamento público geral ficaram estáveis na comparação anual, enquanto as dos fundos administrados pelo governo caíram 12,1%. Isso significa que as declarações de política feitas no fim de agosto para acelerar os gastos ainda não haviam produzido aumento expressivo até setembro.
Nos três primeiros trimestres, as despesas do orçamento público geral cresceram apenas 1,0%, enquanto as dos fundos administrados pelo governo caíram 16,2%, ficando abaixo das respectivas metas de crescimento anual de 4,4% e 5,1%. Ainda há pressão considerável para recuperar o ritmo dos gastos até o fim do ano.

As receitas fiscais em sentido amplo cresceram 2,4% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, ligeiramente acima dos 2,1% do segundo, mas a melhora foi desigual. Os fundos administrados pelo governo, que têm na cessão de direitos sobre terrenos uma importante fonte de receita, continuaram sob pressão. As receitas com terrenos seguiram em queda, limitando os gastos fiscais locais.
As receitas do orçamento público geral foram relativamente fortes: cresceram 5,1% nos três primeiros trimestres, acima da meta anual de 2,2%. A Nomura atribui a resiliência da arrecadação tributária principalmente à volta do PPI ao terreno positivo, ao aumento da tributação de empresas e pessoas de alta renda e à receita de impostos sobre ganhos de capital decorrentes da alta do mercado acionário no início do ano, e não a uma recuperação econômica generalizada.
Alguns tributos já mostram sinais de fraqueza. A receita do imposto de renda corporativo caiu 0,4% em relação ao ano anterior em setembro, ante crescimento de 11,6% em agosto. A Nomura considera que o aumento dos preços das matérias-primas pode corroer os lucros das empresas a jusante. A receita de impostos sobre o consumo também passou de uma queda de 2,0% no segundo trimestre para uma queda de 5,7% no terceiro; as pressões estruturais sobre a receita persistem.

O cronograma de financiamento ficou claramente concentrado no fim do ano. Após o acréscimo de uma cota de 550 bilhões de yuans em títulos de governos locais no início de outubro, a cota anual de financiamento líquido por títulos públicos para 2026 subiu para 14,44 trilhões de yuans, ligeiramente acima dos 14,36 trilhões de yuans de 2025. Porém, a Nomura estima que o financiamento líquido nos três primeiros trimestres foi de apenas 10,4 trilhões de yuans, cerca de 1,1 trilhões de yuans a menos que no mesmo período do ano anterior.
Se toda a cota anual planejada for cumprida, a Nomura calcula que o financiamento líquido por títulos públicos poderá atingir cerca de 4 trilhões de yuans no quarto trimestre, acima dos 2,3 trilhões de yuans do mesmo período do ano anterior. De 1 de outubro até o dia 23, já foram obtidos cerca de 1 trilhão de yuans em financiamento líquido, também acima dos 528 bilhões de yuans de todo o mês de outubro de 2025. Os dados já sustentam a observação de que a emissão de títulos se acelerou.

A Nomura espera que os efeitos da aceleração da emissão de títulos públicos e dos novos instrumentos de financiamento de políticas sejam mais evidentes no quarto trimestre. Porém, se os governos locais usarem os recursos dos títulos para atender a necessidades básicas de gasto, o efeito multiplicador fiscal pode ser fraco: cada yuan de recursos fiscais geraria um aumento limitado da atividade econômica.
Os novos instrumentos de financiamento de políticas também precisam mobilizar outros recursos. O aumento dos pagamentos em atraso entre empresas está corroendo a confiança mútua e pode limitar esse efeito de alavancagem financeira. Assim, além do volume de novos recursos, a forma como são usados e sua capacidade de mobilizar investimentos complementares também determinam a intensidade do impacto da política.