Crescimento dos prêmios da Ategrity desacelera e perdas com investimentos pressionam o lucro do terceiro trimestre; JPMorgan reduz preço-alvo

Por que o lucro do terceiro trimestre ficou abaixo do esperado?

O lucro operacional por ação da Ategrity no terceiro trimestre foi de 0.29 dólares, abaixo da previsão de 0.50 dólares do JPMorgan e do consenso de mercado de 0.45 dólares. Em relação ao modelo do banco, a receita líquida de investimentos reduziu o lucro após impostos por ação em 0.31 dólares, principalmente em razão de perdas realizadas e não realizadas na carteira de títulos e no fundo de serviços públicos.
A subscrição, por sua vez, superou as expectativas: o índice combinado foi de 84,7%, abaixo da previsão do banco de 86,7% e do consenso de mercado de 87,5%. A maior receita de subscrição e as perdas de investimento atribuídas a participações de não controladores compensaram diferenças de 0.05 dólares e 0.06 dólares por ação, respectivamente.

Os prêmios brutos do terceiro trimestre foram de 165 milhões de dólares, alta de 14,7% em relação ao ano anterior, abaixo da previsão do JPMorgan de 172,6 milhões de dólares e crescimento de 20,0%, bem como do consenso de mercado de 174,3 milhões de dólares e crescimento de 21,2%.
O JPMorgan reduziu suas premissas de crescimento dos prêmios brutos e prevê que um índice menor de despesas de aquisição melhore o índice combinado e que a receita líquida de investimentos fora de Zimmer também aumente, compensando parcialmente o impacto da desaceleração. O banco reduziu suas projeções de lucro por ação para 2027 e 2028 de 2.37 e 2.68 dólares para 2.32 e 2.63 dólares, respectivamente.
Para a Ategrity, o crescimento dos prêmios ganhos impulsiona mais a receita de subscrição do que a expansão das margens; se as condições de mercado ou a execução fizerem o crescimento ficar abaixo do esperado, as projeções de lucro também sofrerão pressão.

A administração projeta que o crescimento dos prêmios brutos emitidos no quarto trimestre supere o do mercado de seguros de linhas excedentes e especiais em 15 a 20 pontos percentuais, com índice combinado abaixo de 87%. O JPMorgan pressupôs crescimento de um dígito baixo nesse mercado e, com base nisso, reduziu sua projeção de crescimento dos prêmios da empresa no quarto trimestre de 19% para 16%, enquanto sua projeção do índice combinado melhorou de 86,7% para 85,7%.
A administração prevê que poderá recomprar ações no quarto trimestre; não houve recompras no terceiro. O modelo do banco inclui recompras de 5 milhões de dólares, e a autorização de recompra existente ainda não utilizada é de 47 milhões de dólares.
A empresa planeja reduzir a alocação em Zimmer de cerca de 20% da carteira de investimentos para cerca de 10%. O modelo do JPMorgan pressupõe retorno de 5,5% para essa alocação no fundo hedge, equivalente a 8% a 10% do lucro de 2026; o desempenho do fundo é volátil e não pode ser observado durante o trimestre.

O JPMorgan reduziu seu preço-alvo para dezembro de 2027 de 29 para 27 dólares devido à redução das projeções de lucro e à diminuição do múltiplo de avaliação alvo diante da forte volatilidade dos retornos dos investimentos.
O banco considera que os prêmios da Ategrity ainda crescem muito mais rápido que os de seus pares e que sua avaliação já reflete de forma razoavelmente completa o histórico operacional mais curto, pequenos ajustes desfavoráveis de reservas no passado, a ligação com Zimmer e o maior risco de crédito. Mesmo supondo retorno zero de Zimmer, o banco calcula que o índice preço/lucro de 2028 ainda seria de cerca de 10 vezes, em linha com os pares ou abaixo deles, enquanto o crescimento dos prêmios supera 10%, contra apenas um dígito baixo entre os pares.
Essa avaliação depende do crescimento contínuo dos prêmios e da concretização da alavancagem de despesas; a empresa ainda está construindo um histórico estável de subscrição, e sua exposição a seguros patrimoniais também traz volatilidade decorrente de catástrofes como vendavais e granizo.