Pode a nuvem preencher a lacuna de receitas deixada pela publicidade?

  • O JPMorgan prevê que as receitas de infraestrutura de nuvem de IA da Baidu no terceiro trimestre de 2026 sejam de cerca de 8 bilhões de yuans, um aumento de aproximadamente 90% face ao ano anterior e de 10% face ao trimestre anterior, acelerando em relação ao crescimento homólogo de 50% no segundo trimestre. O aumento homólogo das receitas da nuvem, de cerca de 3,7 bilhões de yuans, pode cobrir a queda homóloga de aproximadamente 3,1 bilhões de yuans no marketing online, levando as receitas dos negócios gerais da Baidu a regressar a um ligeiro crescimento homólogo.
  • O crescimento homólogo de 90% inclui o efeito de uma base de comparação baixa: no terceiro trimestre de 2025, as receitas de infraestrutura de nuvem caíram de 4,9 bilhões de yuans no trimestre anterior para 4,2 bilhões de yuans. Por isso, o banco atribui maior importância ao crescimento trimestral de cerca de 10% e não restabeleceu o prémio de crescimento do negócio de nuvem face aos pares que tinha eliminado anteriormente.

Com as receitas a estabilizar, porque poderá o lucro ainda atingir um mínimo?

  • O JPMorgan prevê um lucro operacional não GAAP do grupo de cerca de 1,6 bilhões de yuans no terceiro trimestre, uma queda homóloga de 27% e superior a metade face aos cerca de 3,8 bilhões de yuans do segundo trimestre, atingindo o mínimo do ano. A redução das receitas publicitárias de margem elevada, a maior depreciação decorrente do investimento de capital de 11,4 bilhões de yuans no segundo trimestre e o aumento do investimento em dados, talento e capacidade de computação para treinar modelos pressionam conjuntamente o lucro.
  • A fraqueza da publicidade também está ligada à transformação da pesquisa: as respostas de IA ocupam espaço na página, reduzem os espaços publicitários e aumentam os custos de computação, enquanto a Baidu adia a monetização para proteger a experiência do utilizador. O banco prevê que a queda das receitas publicitárias continue até ao quarto trimestre; a margem de lucro deverá recuperar nessa altura, mas a publicidade ainda fraca deixá-la-á abaixo do nível do segundo trimestre.

Como pode o crescimento da nuvem converter-se mais depressa em caixa?

  • O banco considera que a procura por nuvem de GPU de topo cresce mais depressa do que a oferta, dando aos fornecedores com capacidade de computação de qualidade maior vantagem nos preços e nas condições de pagamento. Os clientes estão mais dispostos a pagar antecipadamente e os contratos passaram de cerca de um ano para dois a três anos, permitindo a entrada de dinheiro antes da prestação dos serviços.
  • A Baidu também pode transferir para clientes externos capacidade de computação adquirida anteriormente a preços mais baixos, parte da qual se destinava originalmente a uso interno, sem que as receitas adicionais exijam um aumento equivalente do investimento de capital. Contudo, contratos longos podem fixar preços abaixo dos futuros preços à vista, e o aumento dos custos de armazenamento também pressionará o lucro se não puder ser repercutido nos clientes.

A redução do investimento de capital significa que a pressão sobre o caixa terminou?

  • O investimento de capital efetivo no segundo trimestre foi de 11,4 bilhões de yuans, muito acima do fluxo de caixa operacional de 3,4 bilhões de yuans; o total de empréstimos aumentou cerca de 14 bilhões de yuans no primeiro semestre. O JPMorgan prevê que o investimento de capital do terceiro trimestre caia abaixo de 8 bilhões de yuans, que o fluxo de caixa operacional seja positivo pelo quinto trimestre consecutivo e que os pagamentos antecipados financiem parte das compras.
  • O banco considera desnecessário o financiamento através de ações ou obrigações convertíveis e mantém um desconto de 20% na avaliação do caixa líquido. Contudo, um fluxo de caixa operacional positivo ainda está longe de cobrir as despesas de investimento: no seu modelo para todo o ano de 2026, o fluxo de caixa operacional é de cerca de 26,4 bilhões de yuans e o investimento de capital de cerca de 30,3 bilhões de yuans.
  • Se o investimento de capital em infraestrutura de nuvem de IA no terceiro trimestre for inferior a 7 bilhões de yuans, o banco utilizará a capacidade de o crescimento das receitas da nuvem de GPU ultrapassar 100% para avaliar se a redução da despesa resulta de maior eficiência do capital ou de uma procura mais fraca.

Porque manter a recomendação de overweight após uma forte revisão em baixa dos lucros?

  • O JPMorgan reduziu as previsões de lucro líquido não GAAP para 2026 e 2027 em 15% e 42%, respetivamente, devido ao maior enfraquecimento da publicidade e ao impacto mais acentuado do aumento do investimento de capital na depreciação em 2027. O preço-alvo para junho de 2027 desce de 175 dólares americanos para 145 dólares americanos, e o das ações de Hong Kong de 170 dólares de Hong Kong para 140 dólares de Hong Kong; a recomendação de overweight mantém-se.
  • O marketing nativo de IA e a pesquisa tradicional, principais áreas abrangidas pela revisão em baixa dos lucros, representam apenas cerca de 13% da avaliação por soma das partes do banco; a nuvem, a Kunlunxin e o caixa líquido representam em conjunto mais de 80%, o que explica a manutenção da recomendação. A Kunlunxin apresentou confidencialmente um pedido de cotação em Hong Kong em janeiro de 2026, mas ainda não existe um calendário público, e a avaliação do banco não inclui uma data específica de cotação nem uma distribuição de participações aos acionistas da Baidu.