Com o aumento do risco francês, por que preferir vender euros e comprar ienes?

  • O diferencial entre os títulos públicos franceses de 10 anos e os alemães ultrapassou 150 pontos-base, invalidando a avaliação anterior do BofA de que permaneceria abaixo desse nível; protestos em massa também aumentaram os riscos políticos e para o crescimento.
  • Segundo as estimativas do BofA para grandes movimentos, cada ampliação de 10 pontos-base no diferencial franco-alemão corresponde a uma desvalorização de aproximadamente 0,4% do euro frente ao dólar. O banco mantém sua projeção de EUR/USD em 1.15 para o fim do ano, mas considera que a situação na França traz risco de queda.
  • Para expressar fraqueza do euro, o BofA prefere comprar ienes: o Japão vê com bons olhos um iene mais forte, e o rebalanceamento das previdências públicas também pode afetar mais o EUR/JPY. Em contrapartida, se o EUR/CHF se aproximar de 0.90, aumentará a probabilidade de o banco central suíço resistir à valorização do franco.
  • Também há condições para uma recuperação no curto prazo: o BofA espera que o Banco Central Europeu não faça uma intervenção efetiva por enquanto, mas considera que ele poderá aliviar a pressão sobre os títulos franceses e apoiar o euro ao enfatizar seus instrumentos de política e sinalizar uma possível pausa na redução do balanço, se necessário.

Por que o dólar não é a contraparte ideal para uma posição vendida em euro?

  • A resiliência dos dados americanos já está razoavelmente precificada, enquanto a probabilidade de alta de juros pelo Federal Reserve em outubro caiu de um pico de cerca de 80% no fim de setembro para 5%. O BofA ainda espera uma alta, embora com baixa convicção, em posição claramente diferente da do mercado.
  • Se houver uma alta inesperada dos juros, as taxas de curto prazo e a credibilidade no combate à inflação poderão, juntas, impulsionar o dólar. Mas, se houver uma pausa com tom acomodatício, o contexto de inflação ainda elevada poderá gerar receios de erro de política, pressionando os rendimentos reais e o dólar.
  • O iene também enfrenta um obstáculo no curto prazo: o BofA espera que o Banco do Japão mantenha a taxa de juros em 1,25% em outubro. O mercado já precificou um ritmo trimestral de altas, tornando mais difícil uma surpresa de tom restritivo. Assim, o USD/JPY depende mais da política americana no curto prazo, e uma alta do Fed pode apoiar inicialmente o dólar.

Depois de a libra atingir a meta, por que adotar uma postura neutra no curto prazo?

  • O EUR/GBP já atingiu a meta do BofA de 0.84, enquanto a mediana das previsões do mercado no início do ano era de 0.89. A tese anterior de apostar na melhora das expectativas pessimistas para o Reino Unido se concretizou em parte. O banco continua otimista com a libra até 2027, mas reduz sua postura agressiva no curto prazo.
  • A limitação vem da precificação do risco de eventos: as surpresas positivas nos dados britânicos já estão em nível alto, enquanto o prêmio de risco do dia do orçamento caiu acentuadamente. Diante do orçamento de 28 de outubro e da reunião do banco central de 5 de novembro, o BofA considera que muitas boas notícias já estão nos preços e que a volatilidade ligada ao orçamento está baixa.

Por que a resistência das moedas emergentes às quedas enfraqueceu apesar do aumento dos retornos dos diferenciais de juros?

  • Durante o período de choque da guerra do Irã, apenas 11 das 29 moedas emergentes mais líquidas registraram retorno positivo. As que resistiram geralmente combinavam retornos maiores de carry com receitas de exportação de petróleo, ou estavam sujeitas a uma gestão cambial rigorosa; o rendimento, por si só, oferecia proteção limitada.
  • Embora a mediana dos retornos esperados de carry das moedas emergentes esteja agora acima do nível anterior à guerra, o segmento de alto rendimento encolheu: a diferença entre o percentil 75 e a mediana caiu de 5.7 pontos percentuais para 3.7 pontos percentuais, reduzindo o colchão de rendimento de moedas antes resistentes, como as do Brasil e da Colômbia.
  • As moedas com maiores aumentos de retorno pertencem em geral a economias importadoras de petróleo. Seus retornos anualizados esperados de carry continuam abaixo de 8%, deixando-as vulneráveis a uma nova forte alta do petróleo. A libra egípcia se destaca: já apresentou fraqueza durante a guerra e seu colchão de rendimento diminuiu ainda mais desde então, tornando o apoio do banco central mais importante.
  • Isso faz com que o otimismo do BofA com os mercados emergentes tenha um horizonte e condições de seleção: o banco considera que muitos riscos de juros já estão precificados e está especialmente otimista com os prêmios de risco dos mercados em moeda local nos próximos 3–6 meses, mas continua preferindo combinações de carry e valor relativo.