Após a pausa em outubro, por que o Goldman Sachs acredita que os aumentos podem terminar em dezembro?

  • O Goldman Sachs prevê que o Fed mantenha os juros inalterados em outubro após elevá-los em setembro, faça mais um aumento em dezembro e encerre o ciclo. Declarações recentes de autoridades favorecem aumentos em reuniões alternadas, pois não há urgência em apertar ainda mais a política monetária e há espaço para observar os dados por mais tempo.
  • O mercado prevê um patamar final mais alto: embora tenha retirado uma alta de suas expectativas desde o fim de setembro, ainda precifica cerca de quatro aumentos no total neste ciclo, com a taxa dos fundos federais atingindo um pico de aproximadamente 4,55% no outono de 2027. O Goldman prevê apenas dois aumentos e acredita que haverá cortes quando a inflação se aproximar de 2%; a divergência envolve tanto o total de aumentos quanto a direção posterior dos juros.
  • O Goldman Sachs espera poucas informações novas na entrevista coletiva de outubro: o limiar para abandonar o ritmo de aumentos em reuniões alternadas antes do fim do ano é alto. O que realmente determinará a duração do ciclo será a trajetória da inflação em 2027, e não a pausa em si.

As condições financeiras já se apertaram; por que continuar aumentando os juros?

  • O índice de condições financeiras dos EUA do Goldman Sachs se apertou cerca de 30 pontos-base desde setembro, apenas um pouco mais do que o aperto normalmente associado a uma alta de 25 pontos-base e muito menos do que o efeito normalmente associado às quatro altas precificadas pelo mercado. Antes disso, a alta dos juros foi compensada pela valorização das ações e pela redução dos spreads de crédito, deixando as condições financeiras gerais praticamente inalteradas no ano.
  • Esse aperto veio principalmente da alta dos juros, que por sua vez depende das expectativas de novos aumentos. Por isso, o Goldman acredita que o Fed não considerará o aperto atual excessivo nem entenderá que ele substituiu os aumentos posteriores.

Quais pressões inflacionárias precisam arrefecer para permitir o fim dos aumentos de juros?

  • Segundo as estimativas do Goldman, as tarifas, o choque de energia provocado pela guerra do Irã e a parcela das pressões de preços relacionadas à IA que foi medida incorretamente explicam, em conjunto, toda a diferença de 1.1 ponto percentual entre a inflação atual do núcleo do PCE e a meta de 2%. Sua previsão de que os aumentos cessem se baseia no enfraquecimento gradual desses choques.
  • Quanto às tarifas, o Goldman acredita que o repasse adicional dos aumentos tarifários anteriores aos preços ao consumidor praticamente terminou e que o impacto em relação ao ano anterior cairá à medida que a base de comparação subir. A substituição, pela Casa Branca, das tarifas derrubadas pelos tribunais pode elevar ligeiramente a tarifa efetiva, mas o banco prevê um impacto limitado sobre os preços.
  • Quanto à IA, o Goldman prevê que a contribuição das pressões relacionadas para a inflação do núcleo do PCE em relação ao ano anterior atinja o pico no fim de 2026 e caia acentuadamente em 2027: o crescimento mais lento da demanda por IA e a nova capacidade de produção de memória reduzirão a alta dos preços de memórias e computadores. Contudo, o repasse mensal da alta dos preços de memória neste ano aos preços ao consumidor tem sido irregular.

O que poderia prolongar os aumentos de juros até março de 2027?

  • A energia é o risco de alta mais claro para a previsão de inflação do Goldman. O banco estima que a alta dos preços do petróleo e dos diferenciais de preços dos derivados já elevou a inflação do núcleo do PCE em 0.3 ponto percentual e acrescentará mais 0.1–0.15 ponto percentual no cenário-base. Se o preço do petróleo seguir uma curva de futuros acima da previsão do banco, até março a inflação do núcleo e a inflação geral do PCE serão, respectivamente, 0.1 e cerca de 0.4 ponto percentual superiores ao cenário-base.
  • Se os choques persistirem, as empresas poderão repassar custos ao reajustar preços no início do ano, ampliando o “efeito janeiro”; este dado de inflação é a penúltima leitura antes da reunião de março. Os indicadores de preços de venda nas pesquisas da indústria já subiram significativamente, enquanto o setor de serviços permanece em nível mais normal; a extensão da disseminação das pressões de preços influenciará a necessidade de continuar elevando os juros.
  • Uma restrição na direção oposta vem do emprego. O Goldman acredita que a economia não está superaquecida e que usar o aperto monetário para reduzir a demanda e compensar choques de oferta teria um custo excessivo para o emprego. Se os preços elevados da energia corroerem a renda real e prejudicarem o consumo, ou se as condições financeiras se apertarem muito mais, gerando preocupações com o crescimento e o emprego, as autoridades também serão levadas a interromper os aumentos de juros.