Prévia dos resultados do terceiro trimestre da Baidu: receita de nuvem acelera, enquanto publicidade e depreciação reduzem expectativas de lucro

Quanto da queda da publicidade pode ser compensado pelo crescimento da nuvem?

O JPMorgan espera que a receita de infraestrutura de nuvem de IA da Baidu alcance cerca de 8 bilhões de yuans no terceiro trimestre de 2026, alta de aproximadamente 90% em relação ao ano anterior e de cerca de 10% ante o trimestre anterior; o crescimento anual supera os 50% do segundo trimestre. O aumento anual de cerca de 3,7 bilhões de yuans na receita de nuvem pode compensar a queda de aproximadamente 3,1 bilhões de yuans na receita de marketing online, fazendo a receita do negócio principal da Baidu voltar a apresentar ligeiro crescimento anual.
O crescimento anual de 90% inclui um efeito de base baixa: no terceiro trimestre de 2025, a receita de infraestrutura de nuvem caiu de 4,9 bilhões de yuans no trimestre anterior para 4,2 bilhões de yuans. Por isso, o banco dá mais importância ao crescimento de cerca de 10% em relação ao trimestre anterior neste período e não restabeleceu o prêmio de avaliação do negócio de nuvem em relação aos pares que havia eliminado anteriormente.

O banco prevê lucro operacional não GAAP do grupo de cerca de 1,6 bilhões de yuans no terceiro trimestre, queda de 27% em relação ao ano anterior e de mais da metade em comparação com os aproximadamente 3,8 bilhões de yuans do segundo trimestre. A perda de receita publicitária de alta margem, a depreciação decorrente dos 11,4 bilhões de yuans em investimentos de capital no segundo trimestre e os investimentos em dados, talentos e capacidade computacional para treinamento de modelos pressionam simultaneamente o lucro.
A pressão sobre a publicidade também está relacionada à reformulação da busca com IA: as respostas de IA ocupam espaço nas páginas de busca, reduzem os espaços publicitários e elevam os custos de computação, enquanto a Baidu adia a monetização para preservar a experiência do usuário. O JPMorgan prevê que a receita publicitária continue caindo até o quarto trimestre e que seja difícil ajustar a estratégia de monetização antes de a empresa definir seu plano para 2027; embora a margem do quarto trimestre possa se recuperar, dificilmente voltará ao nível do segundo.

O JPMorgan considera que a demanda por capacidade computacional de GPUs avançadas supera a oferta, levando mais clientes a pagar antecipadamente para garantir recursos, enquanto os prazos dos contratos também aumentaram de cerca de um ano para dois a três anos. O caixa recebido antes da prestação dos serviços pode financiar parte das novas compras e reduzir o intervalo entre o investimento e o recebimento.
A Baidu também pode direcionar a clientes externos capacidade computacional adquirida anteriormente a preços mais baixos, parte da qual já foi usada internamente. Assim, a receita adicional não precisa corresponder a novos investimentos de capital de igual magnitude.
Contratos de longo prazo também têm custos: os preços podem ficar fixados abaixo dos preços à vista futuros, e a alta dos custos de armazenamento comprimirá o lucro se não puder ser repassada aos clientes. O banco espera que a Baidu rejeite contratos de longo prazo com margens excessivamente baixas; mudanças nos adiantamentos de clientes e na receita diferida são indicadores importantes para avaliar a melhora dos recebimentos.

Os investimentos de capital do segundo trimestre, de 11,4 bilhões de yuans, superaram significativamente o fluxo de caixa operacional de 3,4 bilhões de yuans, e o endividamento total aumentou cerca de 14 bilhões de yuans no primeiro semestre. O JPMorgan prevê que os investimentos de capital do terceiro trimestre caiam para menos de 8 bilhões de yuans e que o fluxo de caixa operacional seja positivo pelo quinto trimestre consecutivo, mas ter fluxo de caixa operacional positivo e cobrir os investimentos de capital são duas coisas distintas.
Como os adiantamentos apoiam as compras e o custo do crédito bancário doméstico é relativamente baixo, o banco considera desnecessária uma colocação de ações ou emissão de títulos conversíveis e mantém um desconto de 20% sobre o valor do caixa líquido. Se os investimentos de capital em infraestrutura de nuvem de IA no terceiro trimestre ficarem abaixo de 7 bilhões de yuans, o banco usará o fato de o crescimento da receita de nuvem de GPU superar ou não 100% para distinguir uma melhora na eficiência de capital de um enfraquecimento da demanda.

O JPMorgan reduziu suas previsões de lucro líquido não GAAP para 2026 e 2027 em 15% e 42%, respectivamente; o segundo ano foi particularmente afetado pela elevação da premissa de depreciação. O preço-alvo para junho de 2027 caiu de 175 dólares para 145 dólares por ADS, e o das ações de Hong Kong, de 170 dólares de Hong Kong para 140 dólares de Hong Kong.
A nuvem de GPU e a Kunlunxin continuam sendo a base para a recomendação de overweight. O marketing nativo de IA e a busca tradicional, envolvidos nesta redução das previsões de lucro, representam apenas cerca de 13% da avaliação por soma das partes do banco; por isso, a redução do preço-alvo é menor que a das previsões de lucro.
A Kunlunxin apresentou confidencialmente um pedido de listagem em Hong Kong em janeiro de 2026, mas não há cronograma público. A avaliação do banco não pressupõe uma data de listagem nem uma distribuição de participação aos acionistas da Baidu; o avanço da listagem é um catalisador adicional.