Relatório semanal de juros globais do BofA: Busca por segurança impulsiona títulos, mas riscos dos spreads franceses e de alta de juros persistem

Por que o BofA ainda aposta em alta de juros nos EUA com os títulos em alta?

A queda das ações, a ampliação dos spreads de crédito e a pressão sobre os títulos públicos franceses reforçaram-se mutuamente. Os fluxos para ativos seguros e a cobertura de posições vendidas por fundos seguidores de tendências impulsionaram os Treasuries, levando o rendimento de 10 anos para abaixo de 5%. O BofA vê o movimento como uma correção após a alta dos rendimentos.
O BofA ainda espera que o Federal Reserve eleve os juros em outubro, com base na resiliência do crescimento americano e na inflação persistentemente alta, enquanto o mercado praticamente não precificou essa alta. O banco mantém sua posição vendida em Treasuries de 2 anos, mas uma queda adicional dos rendimentos provocaria mais cobertura de posições e prejudicaria a operação no curto prazo.
Sua avaliação de médio prazo é que as altas de juros acabarão contendo a inflação, estreitando o spread entre os prazos de 2 e 30 anos. Porém, se o Fed mantiver os juros e a entrevista coletiva não for convincente, o BofA estima que os rendimentos longos poderão subir mais, ampliando o spread em 5–7 pontos-base.

Para o anúncio de refinanciamento de 4 de novembro, o cenário-base do BofA, no qual tem baixa convicção, continua sendo a manutenção do volume de emissão de Treasuries com cupom, mas o banco atribui probabilidade de 40%–50% a um corte na emissão de prazo longo. A pesquisa com dealers começou a perguntar sobre mudanças estruturais na demanda dos investidores, abrindo espaço para ajustar a oferta.
O BofA considera que a oferta de dívida de 20–30 anos supera a demanda. Uma redução das emissões pode melhorar o preço dos títulos longos em relação aos swaps, apoiando sua operação que aposta na ampliação do spread de swap de 30 anos. Se os rendimentos dos títulos longos dispararem antes da reunião, também aumentará a possibilidade de o Tesouro ajustar as emissões de forma mais ativa.

O spread entre os títulos públicos franceses e alemães de 10 anos chegou ao nível mais amplo desde o auge da crise da dívida soberana. Seus fatores se ampliaram dos gastos com juros e aspectos técnicos para ações, notícias geopolíticas e dados fracos. Segundo o modelo do BofA, o spread está cerca de 80 pontos-base mais amplo em relação à sua relação com os juros de curto prazo e cerca de 35 pontos-base mais amplo em relação a outros títulos públicos europeus.
O desvio de valuation não atraiu suporte comprador suficiente. Em 20 de outubro, as contas de futuros de OAT monitoradas ainda tinham posição comprada líquida, com posições compradas em aberto 14% acima do nível de 10 de setembro. O spread precisa primeiro se estabilizar para atrair novas compras; uma ampliação contínua também aumentará a preocupação com vendas forçadas.
O BCE enfrenta simultaneamente a alta dos preços de energia e o aperto das condições financeiras. O BofA espera que mantenha os juros na próxima semana, com tom ligeiramente favorável à flexibilização, mas preservando a inclinação para elevá-los, e possivelmente tranquilize verbalmente o mercado sobre os spreads. Se o mercado continuar desordenado, pausar a redução do balanço do PEPP também é uma possível opção de comunicação; os vencimentos relacionados de 11 a dezembro somam 21 bilhões de euros.

Após declarações de tom mais restritivo do vice-presidente do banco central australiano, o mercado precificou uma alta de 15 pontos-base em novembro. Os economistas do BofA esperam inflação pela média aparada no terceiro trimestre de 0,9% ante o trimestre anterior e nenhuma alta de juros pelo banco central. A equipe de juros, porém, considera que esse resultado basta para elevar a probabilidade de alta precificada pelo mercado a 70%–80%, enquanto um resultado maior ou componentes mais fortes levariam a uma alta.
Por isso, o BofA prefere o estreitamento do spread australiano entre os prazos de 2 e 10 anos: o risco de inflação sustenta a ponta curta, enquanto a expectativa de reversão do aperto no médio prazo limita a ponta longa. No Japão ocorre o contrário: o BofA espera que os juros permaneçam em 1,25% na próxima semana, o mercado já precifica uma probabilidade superior a 70% de alta em dezembro, e há pouco espaço para novas revisões de alta na ponta curta. Assim, prefere uma inclinação maior da curva de swaps de juros overnight em ienes entre 2 e 10 anos.
A ponta longa japonesa também enfrenta forças contrárias: as compras líquidas de títulos públicos de prazo ultralongo por seguradoras de vida passaram de 300 bilhões em agosto para 530 bilhões de ienes em setembro. Somadas às compras estrangeiras, podem limitar a alta dos rendimentos longos; os fluxos atuais do mercado ainda favorecem o achatamento da curva.

O BofA espera que os juros reais a termo do Reino Unido caiam em relação aos da zona do euro. A revisão dos dados de posição de investimento internacional melhora a posição relativa britânica, enquanto o encurtamento do prazo médio dos títulos públicos e a redução futura da oferta de títulos indexados à inflação também devem aliviar a pressão de oferta de longa duração.
O banco recomenda receber a taxa de swap real britânica e pagar a da zona do euro para um prazo de 20 anos com início em 10 anos, com spread de entrada de 130 pontos-base, alvo de 90 pontos-base e limite de perda de 150 pontos-base. Um desvio claro da disciplina fiscal britânica é a principal restrição dessa operação de valor relativo.