O terceiro trimestre ficou em linha com as expectativas; por que ainda não se pode falar em recuperação dos lucros?

  • A receita de prêmios e os índices de custos médicos (MCR) de todas as atividades da Molina no terceiro trimestre ficaram em linha com as expectativas do JPMorgan; os custos médicos permaneceram elevados, mas tendiam à estabilidade. No entanto, o MCR do Medicaid ainda subiu 0.3 ponto percentual em relação ao trimestre anterior, para 93%; a parcela dos prêmios destinada a despesas médicas continuou aumentando, reduzindo a margem de lucro.
  • A empresa manteve sua projeção para 2026 de receita de prêmios de 42 bilhões de dólares e MCR consolidado de 92,6%, mas elevou as expectativas para o aumento das tarifas e o crescimento dos custos médicos em 0.5 ponto percentual cada, para 4,5% e 5,5%, respectivamente. Os custos mais altos compensaram o aumento adicional das tarifas, sustentando a possibilidade de que as margens estejam atingindo o ponto mais baixo, e não de que já tenham se recuperado.

Com aumento de tarifas de cerca de 6% em 2027, quanto lucro poderá ser preservado?

  • A administração prevê receita de prêmios de pelo menos 45 bilhões de dólares em 2027. Já há alguma visibilidade sobre as tarifas: o grupo de renovação no início do ano representa 55% da receita anual de prêmios, e as propostas de tarifas para 80% desse grupo indicam aumento médio de cerca de 7%; somadas ao efeito residual dos aumentos no fim de 2026, as informações conhecidas cobrem cerca de 70% da receita anual de prêmios e apontam para um aumento anual de tarifas de aproximadamente 6%.
  • Mas o crescimento dos custos médicos deve atingir 5,5%–6%, incluindo uma margem de prudência de 0.5 ponto percentual, e pode compensar a maior parte do aumento das tarifas. A empresa prevê que o MCR da carteira existente de Medicaid fique pelo menos estável em relação ao ano anterior; só haverá espaço adicional para melhora dos lucros se os custos crescerem menos que o previsto.

Por que o contrato da Flórida é um obstáculo decisivo para reverter as perdas?

  • A projeção da empresa para o quarto trimestre pressupõe que o contrato FL CMS da Flórida contribua com 1,5 bilhões de dólares em receita, mas com MCR de até 99% e margem de prejuízo antes dos impostos de 5%. A receita adicional amplia a escala do negócio e, ao mesmo tempo, prejudica a rentabilidade.
  • Segundo os cálculos do JPMorgan, o contrato precisa melhorar pelo menos 5 pontos percentuais para atingir o equilíbrio: cerca de 2 pontos percentuais viriam da dissipação do ônus de reservas não recorrentes para novos negócios, e os cerca de 3 pontos percentuais restantes, principalmente da redução do MCR e, em parte, da melhora do índice de despesas administrativas. A complexidade das condições dos pacientes significa que a melhora pode levar vários trimestres.

Com que rapidez o endurecimento dos critérios de elegibilidade afetará o negócio?

  • A partir de 2027, as exigências de trabalho e as revisões semestrais de elegibilidade começarão a afetar a Molina e seus pares. A administração prevê perda acumulada de 9%–10% dos membros nos próximos anos e queda de 6% no número de membros em base comparável em 2027; a saída do MAPD e a redução da cobertura no Marketplace também pressionarão a receita.
  • Mas o ritmo de perda pode ser mais lento. Os estados tendem a manter os beneficiários por meio de isenções e revisões simplificadas, e parte dos desligamentos pode ser adiada até 2028; em Nebraska, que implementou as medidas antes, 90% das pessoas sujeitas à renovação conseguiram renovar a cobertura. A administração prevê perda gradual de membros e impacto pequeno sobre a composição das condições dos pacientes; o JPMorgan continua cauteloso quanto às pressões futuras.

Por que os títulos continuam subponderados apesar do aumento do caixa?

  • No fim de setembro, o caixa da controladora era de 608 milhões de dólares, próximo da meta de 600 milhões de dólares para o fim do ano; a dívida representava 45% do capital, também próxima da meta de 44% para o fim do ano. Mas a alavancagem total no modelo subiu de 42.8 vezes no segundo trimestre para 69.8 vezes, e os indicadores de crédito continuam pressionados pelos lucros fracos.
  • O JPMorgan mantém a recomendação de subponderação dos títulos da Molina: seu spread é menos de 30 pontos-base mais amplo que o da Centene, mas cerca de 70 pontos-base mais estreito que o do índice de classificação BB, limitando a atratividade da compensação oferecida pela avaliação. Um MCR menor, ajustes estaduais de tarifas mais rápidos ou favoráveis e um número de desligamentos inferior ao previsto podem melhorar a avaliação do banco.