Por que os clientes estão começando a financiar a expansão da capacidade dos fornecedores?

  • A maneira como os clientes asseguram capacidade está mudando. Em visitas às empresas, o Goldman Sachs constatou que mais fabricantes de substratos, PCB e laminados revestidos de cobre (CCL) obtiveram apoio de clientes finais para seus planos de investimento de 2027–2030 por meio de contratos de longo prazo, subsídios para expansão ou pagamentos antecipados. Esses acordos antes eram incomuns, e o Goldman os vê como um sinal de que as restrições de oferta se intensificarão.
  • Isso torna a perspectiva de lucro melhor do que o Goldman previa anteriormente: quando os clientes arcam com parte do investimento em equipamentos, podem reduzir a carga de depreciação dos fornecedores; o reconhecimento gradual de subsídios e outros apoios também ajuda os lucros. Nem todas as empresas estão dispostas a aceitar esses acordos. O Goldman considera que as que não os assinarem podem manter a flexibilidade de escolher clientes e projetos e se beneficiar dos preços em um ambiente de oferta restrita.
  • A maior parte da nova capacidade da fabricante de folhas de cobre Co-Tech já foi reservada ou apoiada por clientes. O Goldman prevê que os subsídios de clientes comecem a ser reconhecidos a partir de 2027, no cenário mais cedo; o espaço para lucros após a expansão continua limitado pela velocidade de melhoria dos rendimentos e pela escala de expansão da capacidade dos concorrentes.

Como a atualização dos laminados revestidos de cobre pode elevar ainda mais os preços de venda?

  • O crescimento não depende apenas do volume de vendas. Em 2024–2026, os volumes dos materiais M7, M8 e M9 cresceram ano após ano, impulsionando aumentos anuais de 25%–50% no preço médio de venda dos fabricantes de CCL de alto padrão. O Goldman considera que a próxima atualização para M10 manterá esse impulso.
  • Os materiais M10/M11 da EMC e da TUC estão em processo de certificação pelos clientes. O Goldman prevê que a EMC comece a entregar M10 no segundo semestre de 2027, no cenário mais cedo, com aumento expressivo do volume em 2028, enquanto a TUC começará as entregas em 2028. O preço cotado do M10 está atualmente em torno de 800 dólares por lâmina, ante os preços médios gerais de venda das duas empresas em 2026, de cerca de 63 e 46 dólares; a elevação do preço geral depende da participação efetiva dos produtos de categoria superior.
  • A dificuldade de produção da alternativa PTFE, por sua vez, prolonga a oportunidade para os materiais existentes: uma pesquisa da cadeia de fornecimento indica que seu rendimento na fabricação de PCB é de apenas 10%–15%, ante 80%–90% para a solução M9 que usa Q-glass. O Goldman prevê que a produção em massa de PTFE comece, no cenário mais cedo, após o segundo semestre de 2028 e, por isso, está mais otimista quanto à participação da EMC e da TUC na tecnologia atual nos próximos dois a três anos.

Por que os materiais para substratos ABF são uma nova fonte de lucro?

  • Os fabricantes japoneses detêm há muito tempo mais de 95% do mercado de materiais relacionados a ABF, mas expandem a capacidade lentamente. Com o aumento do tamanho e do número de camadas dos substratos e a queda dos rendimentos de produção, o consumo de materiais cresce. Desde o primeiro semestre de 2026, os clientes finais aceleraram a certificação de fornecedores de Taiwan e da China continental, abrindo espaço para novos participantes conquistarem mercado.
  • O Goldman prevê que o mercado de CCL para substratos ABF cresça de 800 milhões–1,2 bilhões de dólares em 2026 para 4 bilhões–4,5 bilhões de dólares em 2028. Seu preço de venda é de cerca de 1,500 dólares por lâmina inteira, muito acima dos 130/180 dólares de M7/M8. O Goldman estima que a margem bruta atual do produto supere 50%, acima dos 35,2% que prevê para a margem bruta geral da EMC em 2026.
  • A EMC já produziu CCL para substratos ABF de alto padrão no segundo semestre de 2026, e a receita mensal de seus produtos relacionados a TPU de categoria mais alta atingiu 150 milhões–200 milhões de novos dólares taiwaneses. A empresa planeja ampliar a capacidade mensal correspondente de 300 mil lâminas para cerca de 1,5 milhões lâminas até o fim de 2027. O Goldman prevê uma participação de 20%–30% em 2028; a conversão da expansão em participação de mercado ainda depende do aumento da produção.

A CPO enfraquecerá a demanda por materiais para PCB de alto padrão?

  • A CPO encurta os caminhos dos sinais elétricos e pode reduzir as exigências de especificação de alguns materiais para placas. O Goldman prevê que ela seja adotada primeiro em bandejas de comutação de servidores GPU em 2028. As placas de comutação representam cerca de 14% do mercado de CCL de 48 bilhões de dólares previsto para aquele ano; mesmo que todas sejam rebaixadas para M4/M7, a redução do mercado total seria inferior a 10%.
  • O Goldman avalia que os módulos ópticos plugáveis continuarão predominantes, e seus caminhos mais longos de sinais elétricos continuarão exigindo PCB/CCL de alto padrão. Isso também sustenta a demanda por placas mSAP para módulos ópticos: o Goldman prevê que esse mercado cresça a uma taxa anual composta de 87% em 2026–2028. A ZDT planeja ampliar sua capacidade de mSAP para cerca de cinco vezes o nível atual nos próximos dois anos; o rendimento atual de seus produtos relacionados supera 90%, formando uma base de produção para atender à demanda.