Goldman Sachs reduz previsão de déficit fiscal amplo da China: gastos fracos e maior pressão da receita com venda de terrenos
Os gastos fiscais se recuperaram em setembro ante o mês anterior, mas continuaram quase estagnados na comparação anual, enquanto a queda das receitas ligadas ao setor imobiliário aumentou. O Goldman Sachs reduziu sua previsão para o déficit fiscal amplo de 2026 como proporção do PIB de 11,5% para 10,0%. O banco espera que o arrasto fiscal diminua no quarto trimestre, enquanto o impulso fiscal do ano inteiro continuará mais fraco do que em 2025.
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Ideia principal
O Goldman Sachs considera que gastos abaixo do orçamento, queda da receita com terrenos e implementação tardia das medidas de afrouxamento dificultam que a melhora fiscal no fim do ano reverta o aperto no ano inteiro em relação ao ano anterior.
Por que o Goldman Sachs ainda reduz sua previsão fiscal anual apesar das medidas de afrouxamento?
O Goldman Sachs reduziu sua previsão para o déficit fiscal amplo de 2026 como proporção do PIB de 11,5% para 10,0%, uma redução de 1.5 ponto percentual e também abaixo dos 11,4% de 2025. Os motivos são o apoio fiscal efetivo fraco nos três primeiros trimestres e o início mais tardio do afrouxamento neste ano, que reduz o tempo disponível para gastos dentro do exercício.
Esse indicador combina a diferença efetiva entre receitas e despesas orçamentárias com canais extraorçamentários, como títulos especiais dos governos locais, títulos de veículos de financiamento dos governos locais, apoio de bancos de fomento e receitas com terrenos, sendo mais amplo que o déficit orçamentário oficial. Até setembro, o déficit médio móvel de três meses ajustado sazonalmente caiu de 7,8% do PIB em agosto para 7,1%, enquanto a média móvel de doze meses também recuou de 9,9% para 9,4%, indicando que o apoio fiscal geral continuava enfraquecendo.
Por que os gastos continuam fracos quando a receita fiscal cresce acima do previsto no orçamento?
A receita do orçamento público geral cresceu 5,1% em relação ao ano anterior nos três primeiros trimestres, acima dos 2,2% previstos para o ano inteiro; no mesmo período, porém, os gastos cresceram apenas 1,0%, bem abaixo da expansão orçada de 4,4% para o ano inteiro. O melhor desempenho da receita não se traduziu simultaneamente em gastos mais rápidos.
Em setembro, o crescimento anual da receita caiu para -0,1%, ante 4,7% em agosto, principalmente devido à queda do crescimento da arrecadação tributária de 5,6% para 0,2%; a desaceleração do imposto de renda corporativo e dos tributos ligados ao setor imobiliário compensou a contribuição da aceleração do imposto sobre valor agregado.
Os gastos apresentaram melhora marginal: segundo estimativas do Goldman Sachs ajustadas sazonalmente, em setembro eles cresceram 3,4% ante o mês anterior, mas continuaram sem crescimento na comparação anual. A queda anual estimada dos gastos fiscais relacionados à infraestrutura diminuiu de 3,7% para 1,3%, enquanto a queda do investimento em infraestrutura passou de 16,8% para 11,6%, indicando que a melhora consistiu principalmente em um ritmo menor de declínio.
Como o setor imobiliário reduz ainda mais o espaço fiscal?
A receita com a cessão de terrenos caiu 23,5% em termos anuais em setembro, uma queda maior que a de 12,3% em agosto; a queda dos tributos ligados ao setor imobiliário também aumentou de 1,9% para 14,6%. Somando os dois itens, o Goldman Sachs estima que a receita obtida diretamente pelo governo do setor imobiliário caiu 21,1%, uma piora acentuada ante a queda de 9,7% em agosto, com pressão tanto sobre a arrecadação tributária orçamentária quanto sobre a receita extraorçamentária com terrenos.
A receita com a cessão de terrenos já havia caído 27,9% nos três primeiros trimestres, contribuindo para uma queda de 18,6% na receita dos fundos governamentais, muito distante da meta orçamentária de crescimento anual de 0,6%. O Goldman Sachs mantém sua previsão de queda de pelo menos 30% na receita anual com terrenos e considera que as políticas de transição para um modelo de venda de imóveis concluídos podem pressionar ainda mais o fluxo de caixa das incorporadoras em um mercado imobiliário fraco.
A melhora no quarto trimestre pode mudar a avaliação de que a política fiscal anual é restritiva?
O Goldman Sachs interpreta o pequeno afrouxamento desde o fim de setembro como medidas para reverter o aperto anterior e assegurar a meta de crescimento anual de 4,5%–5,0%. Supondo que as medidas fiscais anunciadas sejam implementadas antes do fim do ano, o banco prevê que o déficit fiscal amplo aumente moderadamente a partir da mínima recente nos próximos meses e que o arrasto sobre o crescimento diminua no quarto trimestre em relação ao terceiro.
No entanto, o PIB do terceiro trimestre acima do esperado levou o Goldman Sachs a considerar que a meta de crescimento anual está, em grande parte, assegurada, e parte dos recursos obtidos com a emissão de títulos neste ano pode ser reservada para uso no início do próximo. Assim, a melhora trimestral e o aperto no ano inteiro podem ocorrer ao mesmo tempo: a recuperação dos gastos no fim do ano ainda é insuficiente para levar o apoio fiscal anual ao nível de 2025.
