Busca por segurança impulsiona Treasuries, enquanto riscos de crédito divergem: por que o JPMorgan ainda espera leve alta dos rendimentos?

Por que os Treasuries são procurados mesmo com a alta dos preços de energia?

A pressão sobre os títulos soberanos europeus impulsiona a transferência de recursos para Treasuries: o diferencial entre os títulos soberanos da França e da Alemanha aumentou 35 pontos-base nesta semana, atingindo um nível observado apenas brevemente durante a crise da dívida europeia no outono de 2011. O JPMorgan considera que a deterioração do funcionamento do mercado europeu aumentou a demanda por Treasuries como porto seguro, enquanto sua liquidez continua melhor que a média dos últimos três anos.
As preocupações com as avaliações das ações de IA também afetam as taxas. No último mês, a correlação entre os rendimentos dos Treasuries e o desempenho do Nasdaq se fortaleceu, enquanto os rendimentos apresentaram correlação negativa com o preço do petróleo Brent; o JPMorgan avalia que o mercado acionário ainda pode dominar a precificação das taxas no curto prazo, mesmo que a economia permaneça resiliente.

Pelo modelo de avaliação do JPMorgan, o rendimento dos Treasuries de 10 anos já está cerca de 15 pontos-base abaixo do valor justo, levando o banco a avaliar que os rendimentos tendem a subir ligeiramente no curto prazo. Na estratégia, mantém uma posição favorável à ampliação do diferencial entre os vencimentos de 10 e 30 anos, para reduzir a dependência da direção geral das taxas.
O ponto central da reunião do Federal Reserve em 28 de outubro é a explicação da política. O JPMorgan e o consenso do mercado esperam que a taxa permaneça inalterada, com o mercado precificando uma probabilidade de alta de apenas cerca de 10%; o banco prevê que dois membros apresentem votos dissidentes de viés contracionista. Se o presidente evitar explicar por que os juros foram elevados quando o PCE núcleo subiu 0,2% na comparação mensal em agosto, mas houve pausa diante da alta prevista de 0,3% em setembro, o mercado poderá interpretar isso como um sinal de viés acomodatício.

A pressão sobre os títulos corporativos com grau de investimento está mais concentrada nas grandes empresas de serviços em nuvem: o spread do índice correspondente do JPMorgan aumentou 10 pontos-base, para 158 pontos-base, enquanto o spread de grau de investimento, excluídos esses emissores, aumentou apenas 4 pontos-base. Por isso, o banco considera limitada a propagação do risco para outras empresas e mantém, por ora, uma avaliação positiva.
O mercado de menor classificação está claramente mais fraco. Os spreads dos títulos de alto rendimento voltaram à máxima do ano registrada em março; em outubro, o spread da classificação CCC aumentou 117 pontos-base, muito acima dos 26 pontos-base da BB e dos 38 pontos-base da B. O índice de empréstimos alavancados caiu pela quarta semana consecutiva, e o spread subiu à máxima de 18 meses; quanto menor a classificação, maior a pressão.

O JPMorgan prevê que fundamentos estáveis do crédito ao consumidor possam manter os títulos lastreados em ativos (ABS) relativamente resilientes diante da volatilidade macroeconômica, com spreads oscilando principalmente dentro de uma faixa no restante do ano. A avaliação se baseia nas taxas estáveis de migração para inadimplência informadas por emissores e credores e na demanda saudável dos investidores; porém, os spreads continuam estreitos, e essa avaliação pressupõe que nenhuma notícia relevante provoque uma venda generalizada no mercado de crédito.
Os títulos de agências lastreados em hipotecas comerciais (Agency CMBS) também apresentam desempenho relativamente superior: o retorno excedente de seu índice no acumulado do ano é 86 pontos-base maior que o do índice de títulos lastreados em hipotecas residenciais. Contudo, os CMBS de ativo único de centros de dados ainda sofrem com as preocupações sobre IA, e o desempenho resiliente dos ativos de agências não abrange todo o mercado de CMBS.

A liquidação de letras do Tesouro, o saldo de caixa do Tesouro que se aproxima brevemente de 1,1 trilhões de dólares e a redução da capacidade de balanço dos dealers canadenses no fim do ano fiscal podem tornar o financiamento marginalmente mais restrito na próxima semana.
O JPMorgan prevê pressão limitada: a SOFR pode ficar apenas 1–2 pontos-base acima da taxa de juros sobre saldos de reservas. Neste mês, o patrimônio dos fundos monetários aumentou e os prazos de investimento diminuíram, oferecendo proteção ao mercado de financiamento; a SOFR média ainda deve permanecer próxima à taxa de juros sobre saldos de reservas nos próximos meses.