Por que as moedas emergentes ainda são favorecidas, mas carecem de impulso?

  • O indicador composto de sentimento cambial para mercados emergentes do Bank of America mostra um viés de alta de 40%, mas está se aproximando da neutralidade. As revisões para cima das expectativas de crescimento que sustentaram a visão positiva no último mês atingiram o pico no início de outubro, e o impulso dos fatores globais em outubro também começou a se reverter.
  • A sensibilidade das moedas emergentes a fatores globais, especialmente ao ouro, caiu acentuadamente em outubro. Por isso, o Bank of America considera que o tema de investimento baseado na desvalorização do dólar perdeu força de maneira significativa. A correlação entre os movimentos das moedas voltou a subir, criando um cenário desfavorável para o desempenho cambial.
  • O prêmio de risco das opções voltou a superar a média de um ano, oferecendo algum suporte sob uma perspectiva contrária ao consenso; porém, as avaliações gerais são pouco atraentes e as posições compradas dos investidores em moedas já estão bastante concentradas. A tendência de alta do dólar frente às moedas emergentes perdeu inclinação, mas ainda não se reverteu.

Quais sinais cambiais são mais fortes e como mudou a capacidade defensiva?

  • Os sinais cambiais mais fortes do Bank of America são posições compradas no real brasileiro e no renminbi chinês: ambas as moedas estão subavaliadas em relação aos fundamentos e às expectativas, oferecem carry elevado em relação à volatilidade e contam com o apoio das condições monetárias e das tendências.
  • Uma posição vendida no peso filipino também é um sinal forte: sua oferta de moeda está relativamente frouxa em relação à atividade econômica, e sua tendência de queda está se acelerando.
  • Um risco de cauda é que países exportadores de commodities com carry elevado, que foram relativamente defensivos durante a guerra, agora têm políticas monetárias mais frouxas em relação à atividade econômica doméstica, enquanto a proteção oferecida pelo carry diminuiu.

Por que o mercado de juros passou a privilegiar comparações regionais?

  • As operações baseadas na alta dos juros globais fizeram uma pausa em outubro, mas não deram lugar a uma tendência ampla de queda: a parcela dos mercados em tendência de baixa permaneceu abaixo de 10%, os mercados começaram a divergir e a sensibilidade aos fatores globais caiu para perto dos níveis anteriores à guerra.
  • Por isso, o Bank of America prefere valor relativo dentro das regiões a apostar em uma queda generalizada dos juros. As ideias incluem receber a taxa sul-africana de 10 anos e pagar a taxa polonesa de 10 anos, além de receber a taxa malaia de 2 anos e pagar a taxa indiana de 2 anos. A primeira combinação reflete a expectativa de fortalecimento da tendência de queda na África do Sul, enquanto a Polônia continua relativamente cara diante do déficit fiscal e das expectativas de inflação; a segunda reflete a expectativa de aceleração da tendência de alta na Índia e a possibilidade de a tendência da Malásia atingir o pico.
  • Essa escolha ainda é limitada pelas avaliações e pelo momento: os juros emergentes apresentam, em geral, avaliações caras, e novembro também traz riscos de eventos como a reunião do Federal Reserve e as eleições legislativas de meio de mandato nos Estados Unidos.

As entradas em dívida externa desaceleram: por que o Bank of America continua pessimista?

  • A média de três meses das entradas semanais em dívida externa de mercados emergentes caiu para o nível de meados de abril de 2026. O prêmio dos títulos recém-emitidos em relação aos de mesma classificação está quase 0.8 desvio padrão acima da média de um ano, indicando enfraquecimento dos preços no mercado primário.
  • Os fluxos de recursos e os preços dos novos títulos mostram que o pessimismo está sendo incorporado às cotações, mas os retornos dos fundos ainda não mostram sinais de que o mercado atingiu o fundo, e o posicionamento continua bastante concentrado. O indicador de sentimento para dívida externa do Bank of America mostra um viés de baixa de 50%.
  • Segundo o modelo do Bank of America, os spreads dos títulos emergentes com classificação de B a BB em relação aos títulos americanos de mesma classificação estão cerca de 60 pontos-base abaixo do nível justo, de modo que as avaliações continuam caras. Apesar do viés geral de baixa, o banco vê oportunidades em algumas curvas de spreads e na diferença de rendimento entre títulos em euros com proteção cambial e títulos em dólares; essa diferença supera 50 pontos-base nos títulos do Brasil e do Marrocos.