Goldman Sachs: Preocupações com IA recuperam o valor dos títulos como refúgio, e oportunidades de juros globais divergem por prazo

Por que as preocupações com IA mantêm o Goldman Sachs favorável ao trecho intermediário dos títulos do Tesouro americano?

A recente busca por proteção impulsionou os títulos, e a diferença entre os rendimentos americanos de longo prazo e o valor justo do Goldman Sachs diminuiu. Contudo, permanecem fatores de apoio, como o baixo posicionamento em duration e a redução da pressão vendedora técnica. Quando as preocupações com IA dominam a volatilidade dos ativos de risco, o papel dos títulos na proteção da carteira fica mais claro.
O Goldman Sachs continua a preferir o trecho intermediário da curva de rendimentos, que, segundo o banco, costuma ter desempenho relativamente superior durante as altas de juros e no período imediatamente posterior. Porém, se as preocupações com IA diminuírem enquanto os preços da energia continuarem subindo, parte dos ganhos recentes do mercado de títulos poderá ser revertida.
O Goldman Sachs espera que o Federal Reserve mantenha os juros inalterados na próxima semana. As pressões inflacionárias coexistem com o aperto das condições financeiras; o aspecto mais enfatizado no comunicado influenciará a persistência das altas de juros precificadas no trecho curto.

O Goldman Sachs espera que a pressão inflacionária causada pelo choque de energia diminua em 2027, mas a transmissão antes disso é diferente: nos Estados Unidos, ela se manifesta mais na alta dos juros reais, enquanto na Europa e no Reino Unido aparece mais na precificação de inflação pelo mercado.
A precificação da inflação nos Estados Unidos está amplamente alinhada às projeções e ao valor justo do modelo do banco, de modo que o Goldman Sachs prefere posições compradas em juros reais. A precificação recente da inflação a termo na Europa está alta, tornando mais adequadas as posições que se beneficiam diretamente de sua queda.
Essa distinção depende da razão para a queda da inflação: se ela for motivada principalmente pelo enfraquecimento do crescimento, posições compradas em títulos nominais normalmente terão desempenho melhor do que posições compradas em juros reais.

A alta da energia traz pressão para elevar os juros, enquanto a volatilidade dos títulos soberanos aperta as condições financeiras. O Goldman Sachs avalia que, quanto mais duro for o Banco Central Europeu, maior será a probabilidade de provocar pressão sobre os spreads soberanos, o que, por sua vez, limita as expectativas de altas de juros mais adiante. Por isso, prefere o estreitamento do spread entre os prazos de 2 e 5 anos.
Embora os títulos públicos franceses já tenham se afastado significativamente da avaliação fundamentalista do banco, faltam catalisadores para um alívio rápido da agitação social, das negociações orçamentárias e das pressões de energia. O Goldman Sachs elevou suas projeções para meados de 2027 dos spreads de 10 anos da França e da Itália em relação à Alemanha, respectivamente, de 95 e 90 pontos-base para 130 e 105 pontos-base.
A recuperação também exige medidas críveis de redução do déficit fiscal. Contudo, o banco considera limitado o risco de instituições financeiras domésticas desencadearem vendas que se reforcem mutuamente, com base no menor tamanho dos fundos de pensão, na melhora do capital dos bancos e na pressão controlável sobre o setor de seguros.

O Goldman Sachs espera que a necessidade líquida de caixa do governo aumente em 5 bilhões de libras, financiada por letras do Tesouro de curto prazo. O plano anual de venda de títulos públicos permanece em 246,2 bilhões de libras, com redução dos títulos convencionais de longo prazo e de parte dos títulos indexados à inflação, e aumento das emissões de curto e médio prazo.
Prazos mais curtos reduzem o risco de juros que o mercado precisa absorver. O Goldman Sachs prefere o fortalecimento dos títulos públicos de 10 anos em relação aos swaps, desde que o orçamento evite uma deterioração fiscal significativa. Crescimento mais forte, mercado de trabalho e pressões de energia ainda limitam a atratividade de uma posição comprada direta em títulos britânicos.

As seguradoras de vida japonesas continuaram comprando títulos públicos de longo e superlongo prazo em setembro, sustentando a estabilidade do trecho longo. Contudo, a curva entre 10 e 30 anos já está ligeiramente achatada em relação ao valor justo do Goldman Sachs, enquanto os trechos de 2 a 5 anos e de 5 a 10 anos continuam inclinados.
O Goldman Sachs espera que o Banco do Japão mantenha os juros na próxima reunião, mas o mercado precifica um aperto maior do que o cenário básico do banco. Essa pressão está mais concentrada no trecho intermediário, por isso o banco continua com alocação abaixo do peso no prazo de 5 anos. O apoio ao trecho longo depende da manutenção da demanda e de as preocupações fiscais não aumentarem mais.

O Goldman Sachs já espera que o Canadá eleve os juros em outubro e em janeiro do ano seguinte, mas a inflação pela média aparada e pela mediana abaixo de 2%, juntamente com a fraqueza do emprego, limita o espaço para novas altas. O mercado também precifica mais duas altas posteriores, por isso o banco prefere o trecho intermediário da curva canadense.
Na Austrália, o Goldman Sachs espera uma última alta de juros em novembro e afrouxamento gradual no segundo semestre de 2027, e prefere o achatamento do trecho curto da curva. Na Nova Zelândia, espera altas em outubro e dezembro. Embora considere excessivo o total de altas precificado, uma reação mais dura e uma taxa inicial mais baixa tornam a queda dos rendimentos locais mais dependente da transmissão das expectativas de afrouxamento no exterior.