Citi: Mercado começa a precificar desaceleração do investimento em IA, e trajetória de alta de juros do Fed enfrenta incertezas

Por que o mercado começa a se preocupar com a desaceleração do investimento em IA?

Nesta semana, as ações caíram, os spreads de crédito se ampliaram e os rendimentos dos títulos do Tesouro americano recuaram. O Citi interpreta esses movimentos como um sinal de que o mercado começa a atribuir maior probabilidade a uma desaceleração dos gastos com IA, enquanto a incerteza sobre as perspectivas de crescimento afeta a precificação dos ativos.
A questão central é se o retorno do investimento em IA consegue cobrir os custos de financiamento. Nos últimos dois anos, o investimento relacionado à IA respondeu por uma parcela importante do crescimento do PIB dos EUA; se as preocupações com o retorno desacelerarem ou até reduzirem o investimento, o crescimento americano perderá um apoio importante.
O Citi atribuía anteriormente a alta dos rendimentos dos títulos longos do Tesouro americano principalmente às expectativas de crescimento forte e a uma reação mais inclinada ao aperto por parte do banco central. Agora, a piora das expectativas de crescimento também reduz a avaliação do mercado sobre a disposição do banco central de continuar elevando os juros, de modo que a queda dos rendimentos e a ampliação dos spreads de crédito podem ocorrer ao mesmo tempo.

O Citi prevê que o PIB real do terceiro trimestre cresça à taxa trimestral anualizada de 3,1%, acima dos 2,2% do segundo trimestre e ligeiramente acima do consenso de mercado de 3,0%. Mas o crescimento interanual deve cair para 2,0%, pois o crescimento foi mais forte no terceiro trimestre do ano passado; a aceleração trimestral e a desaceleração interanual refletem bases de comparação diferentes.
A demanda por investimento segue forte: o banco prevê que o investimento em equipamentos cresça a uma taxa trimestral anualizada superior a 20% no terceiro trimestre. Porém, computadores, produtos eletrônicos e outros bens necessários para a IA dependem fortemente de importações, de modo que o aumento das compras não se converte integralmente em produção doméstica nos EUA, e as exportações líquidas pesarão sobre o PIB.
Os estoques devem contribuir com cerca de 2 pontos percentuais, compensando parcialmente o impacto negativo das importações. Assim, a projeção agregada de 3,1% deve ser entendida em conjunto com investimento, importações e estoques; os dados comerciais divulgados antes do PIB ainda podem alterar a estimativa de crescimento do banco.

O consumo ainda apresenta resiliência, mas o suporte da renda é relativamente fraco. O Citi prevê que os gastos nominais em setembro cresçam 0,6% em relação ao mês anterior, reduzindo ainda mais a taxa de poupança, que já está baixa; se o crescimento da renda salarial real continuar fraco, restringirá gradualmente os gastos.
As vendas no varejo de setembro já divulgadas cresceram 0,8% em relação ao mês anterior, em parte devido à alta do preço da gasolina; as vendas do grupo de controle do varejo cresceram apenas 0,1%, indicando uma tendência subjacente de consumo mais moderada. O Citi também avalia que novas quedas da bolsa reduziriam o consumo.
O setor imobiliário já foi afetado pelos juros altos: a taxa hipotecária de 30 anos atingiu 7,5%, enquanto as vendas pendentes de imóveis, as licenças para casas unifamiliares e os pedidos de financiamento para compra de imóveis caíram rapidamente. Se esse nível de juros persistir, o Citi prevê que os preços dos imóveis poderão passar de uma alta interanual de 1%–3% neste ano para uma variação praticamente nula em 2027.

O cenário básico do Citi continua sendo: após uma alta de 25 pontos-base em setembro, uma pausa em 28 de outubro e outra alta de 25 pontos-base em dezembro, levando a faixa da taxa de juros de referência a 4,0%–4,25%.
A inflação ainda limita o afrouxamento da política monetária. O banco prevê que o núcleo do PCE em setembro suba 0,31% em relação ao mês anterior e 3,1% em relação ao ano anterior, com pressões de preços ainda relativamente fortes; o crescimento resiliente e a inflação elevada sustentam conjuntamente sua previsão de alta de juros em dezembro.
A condição que pode mudar essa trajetória é uma queda adicional da bolsa. Se o impacto sobre o investimento, o consumo e o crescimento se intensificar, o Citi considera que o próximo passo do Fed poderá ser um corte de juros. Quando o PIB e o PCE forem divulgados na próxima semana, o banco espera que o mercado seja mais sensível a um crescimento abaixo do previsto, pois o CPI e o PPI divulgados anteriormente já revelaram a maior parte das informações sobre o núcleo do PCE.