Por que a margem fiscal diminuiu?

  • O Escritório de Responsabilidade Orçamentária do Reino Unido (OBR) elevou suas previsões salariais, mas o aumento do custo dos juros da dívida e as recentes revisões para baixo das previsões de crescimento do PIB tiveram impacto maior, elevando as previsões de endividamento.
  • Após considerar as novas medidas e as mudanças nas previsões econômicas, o OBR elevou suas estimativas de déficit no período de projeção em uma média de 13 bilhões de libras por ano, perto dos 12 bilhões de libras estimados anteriormente pelo Goldman Sachs.
  • A margem do governo em relação à regra de déficit caiu de 24 bilhões de libras para 15 bilhões de libras, em linha com o consenso do mercado e próxima dos 16 bilhões de libras estimados pelo Goldman Sachs.

Como o novo orçamento afeta o endividamento e a economia?

  • O governo apresentou um pacote de pequenos aumentos de impostos que deve elevar a arrecadação em cerca de 6 bilhões de libras por ano até o exercício fiscal de 2029/30, ano-alvo da regra fiscal. As fontes incluem maior cumprimento das obrigações tributárias, ajustes nos impostos sobre empresas e bancos e aumento dos impostos sobre a renda de poupança e imóveis.
  • Ao mesmo tempo, o governo apresentou medidas temporárias de apoio ao custo de vida e financiou o restante do plano de investimento em defesa. O OBR prevê que o conjunto das novas políticas aumentará o endividamento em 6,3 bilhões e 7 bilhões de libras nos exercícios fiscais de 2026/27 e 2027/28, respectivamente, mas reduzirá ligeiramente o déficit a partir do exercício de 2029/30.
  • O Goldman Sachs considera limitado o efeito das novas medidas sobre a demanda agregada; o OBR julgou o impacto sobre a demanda pequeno demais para incluí-lo separadamente na previsão do PIB. A redução do imposto sobre combustíveis e o benefício de IVA nas contas de eletricidade foram prorrogados até julho e devem reduzir a inflação geral no início de 2027, embora o efeito seja moderado.

Por que a elevação da previsão de déficit não aumentou igualmente a necessidade de caixa?

  • Em comparação com a previsão do OBR de março, a necessidade de caixa do governo foi revisada para cima em 7 bilhões de libras no exercício fiscal atual e em uma média de 4 bilhões de libras por ano durante o período de projeção, menos que a revisão da previsão de déficit.
  • Parte da diferença decorre do aumento da inflação, que eleva os juros apropriados dos títulos indexados à inflação e aumenta o déficit sem gerar uma saída imediata de caixa. O governo cobre a necessidade adicional de caixa de 7 bilhões de libras no exercício de 2026/27 com um aumento de 4 bilhões de libras na emissão de títulos públicos e financiamento de 3 bilhões de libras por meio de títulos de curto prazo.

De onde vem a pressão sobre a revisão de gastos do próximo ano?

  • Embora a previsão de déficit seja maior que a de março, os planos mais recentes ainda indicam uma queda significativa do déficit nos próximos anos. Ao mesmo tempo, algumas pressões de gastos continuam sem solução: a partir do exercício de 2027/28, o crescimento real dos gastos correntes dos departamentos desacelerará para 0,8%, enquanto o orçamento de saúde cresce mais rapidamente e está previsto que os gastos com defesa atinjam 3% do PIB até 2030.
  • O Goldman Sachs considera que a experiência histórica indica que a revisão de gastos do próximo ano pode elevar substancialmente os planos de gastos, mas a redução da margem em relação à regra de déficit tornará mais difícil financiar gastos adicionais.

Que mudanças poderiam facilitar as escolhas fiscais?

  • O ano-alvo da regra fiscal no orçamento de outono do próximo ano será deslocado para o exercício de 2030/31. O OBR prevê que o saldo do orçamento corrente nesse ano melhore em 7 bilhões de libras em relação ao exercício de 2029/30, o que pode criar mais margem fiscal; o governo também pode considerar alocar uma parcela maior do aumento dos gastos com defesa como despesa de capital, usando a margem maior sob a regra da dívida.
  • A melhora das previsões econômicas também pode ajudar. O OBR prevê crescimento do PIB de 1% em 2027, abaixo da previsão de 1,5% do Goldman Sachs; as previsões de juros do Goldman Sachs também são inferiores às premissas usadas nas projeções fiscais do OBR. Se o ambiente econômico não melhorar, o Goldman Sachs considera que o governo ainda enfrentará escolhas fiscais difíceis no próximo ano.