Por que elevar diretamente de abaixo da média para acima da média?

  • O JPMorgan elevou a recomendação da Unitree em dois níveis, de abaixo da média para acima da média, e aumentou o preço-alvo para dezembro de 2027 de 300 yuans para 995 yuans. O ponto de inflexão veio quando Wang Xingxing encurtou o prazo esperado para um avanço na inteligência artificial incorporada dos anteriores “no máximo 10 anos” para “2–3 anos”, ou até “1–2 anos”.
  • O banco havia observado anteriormente na Feira Internacional da Indústria da China que a demanda por robôs ainda vinha principalmente de pesquisa e desenvolvimento, plataformas para desenvolvedores e projetos-piloto de pequena escala, enquanto a liderança em hardware ainda era difícil de converter em pedidos comerciais sustentados. A mudança de avaliação se baseia na possibilidade de o avanço ocorrer mais cedo, dando maior valor estratégico à plataforma existente, à base instalada e ao ecossistema de desenvolvedores.

Por que o progresso dos modelos de grande escala aumenta o valor do hardware dos robôs?

  • O JPMorgan considera que a melhora da capacidade de planejamento dos modelos de grande escala está deslocando o gargalo do setor do raciocínio de alto nível para a execução no mundo real: depois de compreender a tarefa, o robô ainda precisa realizar os movimentos de forma estável e segura. Por isso, tornam-se mais importantes as plataformas de hardware que permitem coleta de dados, testes de cenários e iteração rápida.
  • Segundo a administração, a produção acumulada do G1, lançado em maio de 2024, atingiu aproximadamente 10 mil–20 mil unidades. Com um prazo menor até o avanço, essa escala pode ajudar os desenvolvedores a se familiarizarem com a plataforma, coletar casos de falha e testar estratégias de controle, formando um ciclo de “testes com robôs físicos—feedback—melhoria do modelo”.
  • O valor desse ciclo depende da confiabilidade da manipulação, do desempenho em segurança e das compras comerciais recorrentes. A empresa está construindo um sistema de desenvolvimento próprio, treinamento por simulação, testes com robôs físicos e iteração baseada em feedback, voltado aos gargalos restantes: a taxa de sucesso da interação física e a estabilidade do contato.

Que velocidade de expansão das vendas está embutida no preço-alvo de 995 yuans?

  • O JPMorgan elevou a previsão de vendas de robôs humanoides da Unitree em 2028 de aproximadamente 41,6 mil para 111,6 mil unidades, com a participação global correspondente subindo de 8% para 21%; para 2030, elevou a previsão de aproximadamente 74,1 mil para 214,3 mil unidades, com a participação passando de 4% para 12%. O ajuste de avaliação reflete uma reavaliação simultânea do momento do crescimento e da participação de mercado.
  • O banco prevê receita de 13,383 bilhões de yuans em 2028, alta de 173,8% em relação ao ano anterior, e define o preço-alvo com um múltiplo preço sobre vendas de 30 vezes a receita prevista para 2028. Assim, a velocidade de conversão comercial determina diretamente a base da avaliação: transformar projetos-piloto em compras empresariais contínuas é mais importante do que o número de cenários apresentados.

Quais custos o crescimento dos lucros precisa suportar?

  • O modelo prevê que a margem bruta caia de 60,4% para 55,7% entre 2025 e 2028, enquanto a margem líquida sobe de 16,4% para 23,9% no mesmo período. Isso depende de uma queda na proporção das despesas de vendas e administrativas de 31,8% para 13,5%: a expansão da receita precisa diluir as despesas o suficiente para compensar a queda da margem bruta.
  • A expansão também exige investimento antecipado. O banco prevê despesas de capital anuais de 1 bilhão de yuans entre 2026 e 2028, fluxo de caixa operacional de 635 milhões de yuans em 2026 e fluxo de caixa livre para a empresa negativo de 365 milhões de yuans; em 2028, espera-se que as variações no capital de giro consumam 599 milhões de yuans em caixa. Há uma defasagem entre o crescimento dos lucros e a geração de caixa.

Por que a escassez de empresas listadas ainda pode sustentar um prêmio?

  • O JPMorgan observa que a análise de IPOs e listagens decorrentes de cisões de empresas de robótica está dando mais atenção à sustentabilidade da receita proveniente de pedidos e aos modelos de negócio, e que novas opções de investimento listadas podem surgir mais lentamente do que se previa. Se o avanço do setor também ocorrer mais cedo, os canais limitados de investimento em empresas listadas prolongarão o prêmio de escassez da Unitree.
  • Esse suporte vem da oferta no mercado de capitais; na operação, a empresa ainda enfrenta intensificação da concorrência e pressão sobre preços e margens. O banco aponta a demanda empresarial sustentada, a resiliência das margens e a capacidade de monetizar o ecossistema como fatores essenciais para que a Unitree mantenha seu valor na próxima fase.