Morgan Stanley: exportações chinesas se beneficiam de um superciclo industrial, mas desalavancagem limita a recuperação da demanda interna

Por que o ciclo industrial favorece as exportações chinesas?

O Morgan Stanley acredita que a Ásia poderá viver seu ciclo industrial mais forte desde meados da década de 2000, com motores que vão além da IA: a recuperação das exportações não tecnológicas também é relativamente ampla. A China detém uma parcela elevada do valor agregado global em vários setores manufatureiros e, portanto, pode se beneficiar.
O cenário-base do banco prevê que a participação da China no mercado global de exportações suba para 16,5% até 2030. Mesmo que barreiras comerciais alterem as rotas de exportação, as empresas ainda podem ajustar suas operações por meio de cadeias de suprimentos em terceiros países e produção local no exterior.
O papel da China nas cadeias globais de suprimentos também não se limita às exportações diretas: segundo o relatório, os Estados Unidos ainda importam uma grande quantidade de valor agregado chinês, mas cada vez mais por canais indiretos.

À medida que a produção industrial depende mais de capital e automação, o mesmo crescimento da receita das empresas pode gerar menos empregos; o excesso persistente de capacidade também retarda a transmissão da força das exportações para a demanda interna.
As famílias estão acelerando a desalavancagem, e a recuperação de seus balanços ocorre em parte à custa do consumo. Ao mesmo tempo, o enfraquecimento do deflator do PIB de serviços reflete a demanda de consumo fraca; o PPI de setembro, melhor que o esperado, foi impulsionado em maior medida pelo aumento da inflação importada.
Os gastos fiscais aceleraram: o financiamento por títulos públicos em setembro de 2026 foi de 1,5 trilhões de yuans, acima dos 1,2 trilhões de yuans no mesmo período do ano anterior, ajudando a taxa de crescimento do investimento em infraestrutura a se recuperar de uma forte contração. Mas o Morgan Stanley considera que o apoio atual é insuficiente para romper o impasse da desalavancagem.

O Morgan Stanley estima que a Indústria 5.0 gerará aproximadamente 80 trilhões de yuans em gastos de capital industrial adicionais acumulados entre 2026 e 2035, com início lento, e poderá compensar parcialmente a desaceleração estrutural dos investimentos em imóveis e infraestrutura tradicional.
O mecanismo consiste em inserir dados de projeto, produção e uso em gêmeos digitais ou modelos de IA; em seguida, o sistema faz recomendações, ajusta automaticamente ou a execução é supervisionada por pessoas. A otimização se estende de uma única etapa a toda a cadeia de valor.
O banco prevê que a margem de lucro industrial suba de cerca de 5% em 2025 para cerca de 8% em 2035, impulsionada pela mudança da manufatura para segmentos mais altos da cadeia de valor, pela globalização de empresas líderes e pelo aumento da produtividade. Mas, se diferentes regiões concentrarem investimentos nos mesmos setores de ponta, a duplicação de projetos poderá agravar o excesso de capacidade no país.

O Morgan Stanley considera que a China poderá migrar gradualmente para uma inflação baixa a partir de 2028, mas uma reflação forte e generalizada continua improvável. Sua avaliação inclui a estabilização do mercado imobiliário nas cidades de primeiro e segundo escalões a partir do segundo semestre de 2027: nesse momento, o setor imobiliário tenderia mais a deixar de pressionar os preços do que a se tornar um novo motor de crescimento.
O banco prevê que a utilização da capacidade industrial volte a níveis mais saudáveis nos próximos dois a três anos, mas a recuperação será mais lenta que no ciclo de 2016–2017, devido aos estímulos limitados ao consumo e à habitação e ao excesso de capacidade mais disseminado.
Um reequilíbrio mais duradouro da demanda exige liberar a poupança das famílias. O banco propõe primeiro recuperar o apetite por risco, depois liberar o excesso de poupança cíclica por meio da reconstrução das expectativas de inflação e, por fim, reduzir a poupança estruturalmente elevada com reformas do bem-estar social; redistribuir renda para famílias de baixa renda também ajudaria o consumo.

O Morgan Stanley revisou suas previsões para o dólar ante o renminbi para níveis que indicam uma moeda chinesa mais forte: 6.65 no fim de 2026 e 6.60 no fim de 2027. A disposição dos exportadores de converter moeda estrangeira e a competitividade da cadeia de suprimentos oferecem suporte, mas o diferencial de juros entre China e Estados Unidos e a visão relativamente positiva do dólar pela equipe global de câmbio do banco limitarão a valorização do renminbi.
O banco considera que uma valorização rápida reduziria os preços das importações e poderia comprimir as receitas e os lucros dos exportadores em renminbi, afetando salários e consumo; mudanças no câmbio podem alterar a composição da demanda, mas não conseguem criar, por si só, uma demanda interna mais forte.