Por que os chips de IA precisam de mais interfaces de teste?

  • Cartões de sonda são usados para testar wafers antes do encapsulamento; soquetes de teste são usados nos testes finais e em nível de sistema após o encapsulamento. A tecnologia chiplet coloca vários pequenos chips em um mesmo encapsulamento. Cada tipo precisa ser selecionado separadamente e, após a montagem, também é necessário verificar problemas quando diferentes componentes operam em conjunto.
  • O JPMorgan prevê que, de 2026 a 2028, o mercado potencial de cartões de sonda para computação de alto desempenho (HPC) crescerá de 1,6 bilhões de dólares para 5,9 bilhões de dólares, enquanto o mercado de soquetes para testes finais e em nível de sistema aumentará de 900 milhões de dólares para 3,7 bilhões de dólares.
  • Quanto maior o tempo de teste, menor a produção em cada posição de teste, exigindo que os clientes adicionem posições paralelas; o aumento do número de pinos também eleva o valor do produto em cada posição. Se a eficiência dos equipamentos de teste melhorar mais rapidamente que o esperado e o tempo de teste diminuir, o ritmo de expansão do mercado de soquetes será limitado.

Por que o banco prefere soquetes de teste?

  • Os cartões de sonda têm barreiras técnicas e margens de lucro maiores, mas a produção em massa após a qualificação de um projeto costuma se concentrar em um ou dois fornecedores. A expansão da capacidade dos concorrentes pode alterar a divisão de participação na próxima geração de produtos.
  • Há menos fornecedores qualificados de soquetes de teste de alto padrão. O desenvolvimento conjunto desde o início, o suporte técnico local e os registros de qualificação existentes ajudam a manter os pedidos. Por isso, o JPMorgan vê um caminho mais claro para converter a demanda por testes em participação e lucro para a WinWay; ainda assim, a empresa pode perder participação nas mudanças de plataforma.

O que sustenta o crescimento da WinWay?

  • A WinWay detém mais de 70% de participação nos soquetes de teste final da NVIDIA e entrou no negócio de soquetes de teste em nível de sistema da empresa em 2026. O JPMorgan prevê que a receita de soquetes de teste em nível de sistema para a NVIDIA passe de 23% da receita total da WinWay em 2026 para 44% em 2028.
  • O banco prevê que a capacidade de pinos para soquetes de teste HPC da WinWay aumente para entre 200 milhões e 250 milhões pinos até 2028, cerca de 4 vezes o nível anterior. A manutenção da participação entre plataformas depende do nível de serviço, da qualidade dos produtos e da continuidade das entregas.
  • A expansão também pressionará as margens no curto prazo. A previsão de receita da WinWay para 2028 feita pelo banco supera o consenso de mercado em cerca de 7%, mas o banco espera uma margem bruta menor, de modo que sua previsão de lucro por ação fica aproximadamente em linha com o consenso. Seus cartões de sonda MEMS também dependem de pinos essenciais comprados de terceiros e têm margens menores que as do negócio de soquetes de teste.

A MPI expande rapidamente a capacidade: por que a recomendação é apenas neutra?

  • O JPMorgan prevê que a capacidade de pinos MEMS da MPI em 2027 supere em mais de 4 vezes o nível de 2025, e que a participação do negócio MEMS na receita total aumente de 20% em 2026 para 48% em 2028. Mas a Technoprobe e a FormFactor também estão expandindo a capacidade, e a conversão da capacidade adicional em receita depende da qualificação dos projetos e da alocação pelos clientes.
  • Os PCBs dos cartões de sonda estão se tornando um gargalo de abastecimento. A MPI planeja elevar a parcela de PCBs fabricados internamente de cerca de 5% para cerca de 50% no segundo semestre de 2027, mas a melhoria do rendimento da produção em massa de PCBs com muitas camadas leva tempo, e os prazos de entrega dos equipamentos relacionados superam 12 meses. Um avanço insuficiente pode limitar as entregas de cartões de sonda.
  • Os equipamentos CPO também são uma variável. O modelo do banco para a MPI pressupõe que a segunda etapa de testes pode ser eliminada. Após reduzir pela metade a receita relacionada, o banco prevê que ela represente cerca de 3% da receita total em 2028; se a etapa for mantida, há potencial de alta para a receita.

Como diferem as avaliações das duas empresas?

  • O JPMorgan iniciou a cobertura da WinWay com recomendação overweight e preço-alvo para dezembro de 2027 de 7,500 novos dólares taiwaneses, avaliando-a em 26 vezes o lucro por ação relacionado a soquetes de teste em 2028. Iniciou a cobertura da MPI com recomendação neutra e preço-alvo de 5,350 novos dólares taiwaneses, avaliando-a em 28 vezes o lucro por ação em 2028.
  • O banco mantém um prêmio tecnológico para cartões de sonda, mas os múltiplos de avaliação pretendidos para as duas empresas diferem em apenas 2 vezes, abaixo da diferença de 6 a 8 vezes que, segundo ele, o mercado costuma atribuir. O banco prevê crescimento anual composto de 108% para o lucro por ação da WinWay relacionado a soquetes de teste de 2026 a 2028, ante 73% para a MPI como um todo.