Pop Mart: expansão de lojas grandes supera as expectativas; novas IPs conseguirão sustentar o lucro em 2027?

Quando a pressão sobre a receita será mais forte e quanto haverá de melhora no quarto trimestre?

O J.P. Morgan prevê que a receita da Pop Mart no terceiro trimestre de 2026 caia cerca de 37% em relação ao ano anterior, com a queda diminuindo para cerca de 23% no quarto trimestre. A melhora no quarto trimestre significa uma queda anual menor; o segundo semestre como um todo ainda enfrenta a pressão da base elevada criada pela “febre Labubu” no ano anterior.
O desempenho doméstico e internacional diverge claramente: no primeiro semestre de 2026, a receita na China cresceu 47% em termos anuais, enquanto a receita no exterior caiu 11%; o banco estima que a receita no exterior caiu 44% em termos anuais no segundo trimestre. Assim, a resiliência doméstica ainda não é suficiente para compensar a desaceleração no exterior, e o negócio internacional continua sendo a chave para a recuperação de curto prazo.

Desde o terceiro trimestre, a abertura e a modernização de lojas avançaram um pouco mais rápido do que o J.P. Morgan esperava. A estratégia internacional está mudando da prioridade a lojas pequenas para grandes lojas emblemáticas em locais privilegiados: as oscilações de demanda em 2025–2026 expuseram a capacidade insuficiente das lojas de atender ao fluxo de clientes nos horários de pico e reter membros, e a expansão busca corrigir essa deficiência.
Em Nova York, a Pop Mart já está presente na Times Square e na Fifth Avenue, além de ter uma loja de dois andares de 430 metros quadrados no SoHo; em Paris, planeja abrir uma loja emblemática de 1,400–1,500 metros quadrados. Espaços maiores melhoram a experiência, mas também trazem aluguéis mais altos, contratos mais longos e mais despesas iniciais; se a popularidade dos produtos não acompanhar, a pressão sobre os custos se estenderá até 2027.

Labubu 4.0 tinha condições favoráveis, como design interativo, lançamento no terceiro trimestre e uma colaboração ligada à Copa do Mundo, mas seu desempenho ainda ficou abaixo das expectativas do J.P. Morgan, em parte devido ao conteúdo limitado relacionado à Copa do Mundo e ao cansaço estético. As vendas iniciais de novas IPs como Supertutu, Merodi e KeyA foram modestas, e os ágios no mercado secundário também foram limitados; as vendas do terceiro trimestre ainda foram sustentadas principalmente por IPs consolidadas.
A reposição de estoque reduziu a escassez e também o impulso para que novas IPs aumentassem as vendas com base em sua popularidade; o estilo mecânico de KeyA encontrou resistência entre alguns consumidores, mostrando que a aceitação do design é mais difícil de avaliar ao atingir um público mais amplo. Com a ampliação da capacidade dos canais, oferecer continuamente produtos populares tornou-se uma exigência mais urgente.
As IPs consolidadas ainda apresentam pontos positivos: a minifigura articulada da Zsiga, lançada em setembro, esgotou em todos os canais na China continental e em Hong Kong. Por isso, o banco defende concentrar recursos na renovação das principais IPs e ampliar o público no exterior por meio de parcerias com artistas locais, estilos culturais e exploração de IPs locais.

O J.P. Morgan ainda prevê que a receita de 2027 cresça 9,9% em termos anuais, para 36,686 bilhões de yuans, mas reduziu sua previsão de receita em 2,1% e sua previsão de lucro líquido ajustado em 11,9%, para 10,413 bilhões de yuans. O corte muito maior na projeção de lucro do que na de receita reflete sua preocupação com custos e margens.
No modelo do banco, as despesas de vendas e administrativas sobem de 31,7% da receita em 2026 para 32,6% em 2027, enquanto a margem bruta cai de 69,8% para 69,3%; a margem operacional, por sua vez, sobe ligeiramente de 37,0% para 37,7%. Isso significa que o banco prevê alguma recuperação da lucratividade, mas ainda há uma diferença significativa em relação à margem operacional de 45,5% em 2025.
O banco mantém a recomendação de “reduzir posição” e corta o preço-alvo para junho de 2027 de 120 dólares de Hong Kong para 110 dólares de Hong Kong, mantendo o múltiplo preço/lucro projetado para 2027 em 12 vezes. O corte no preço-alvo corresponde à redução das expectativas de lucro; o lançamento bem-sucedido de uma nova IP de enorme sucesso ou uma recuperação mais rápida no exterior podem melhorar sua avaliação.