Desconto das ações francesas aumenta: JPMorgan prefere negócios no exterior e bancos não franceses
Os riscos fiscais e eleitorais da França pressionam as avaliações das ações, mas os papéis voltados ao mercado interno podem não estar baratos o suficiente. Enquanto isso, a queda dos rendimentos dos títulos dos EUA e da Alemanha já impulsionou uma rotação dentro do mercado, enquanto o preço do petróleo e a situação geopolítica continuam sendo obstáculos no curto prazo.
Fonte original：J.P. MorganPrimeira publicação na Unhidea：Data da fonte original：
Ideia principal
O JPMorgan acredita que o risco político francês dificilmente diminuirá rapidamente. O banco prefere ações de negócios domésticos fora da França e bancos não franceses, além de algumas ações francesas com elevada proporção de negócios no exterior. A queda dos rendimentos dos títulos poderá sustentar um desempenho mais amplo das bolsas quando as preocupações geopolíticas diminuírem.
Por que os ativos franceses caem há tanto tempo?
O diferencial de rendimento entre os títulos públicos franceses de 10 anos e os alemães voltou a aumentar, aproximando-se das máximas históricas, incluindo as registradas durante a crise da dívida europeia de 2010–2012. A equipe de renda fixa do JPMorgan estima que o diferencial esteja 55 pontos-base acima do nível justificado pelos fundamentos, mas esse desvio pode persistir até que as perspectivas políticas e fiscais fiquem mais claras.
O governo francês estima que sejam necessárias medidas fiscais adicionais de 43 bilhões de euros para reduzir o déficit de 2027 a 5% do PIB. Economistas do JPMorgan preveem uma taxa de déficit de 5,2% em 2027, abaixo dos 5,4% previstos para 2026, mas acima da meta do governo.
Um parlamento fragmentado dificulta a aprovação do orçamento, e também há dúvidas sobre a capacidade de um novo governo promover a consolidação fiscal após as eleições presidenciais e parlamentares da primavera de 2027. Por isso, o JPMorgan não acredita que a França simplesmente repetirá a recuperação dos ativos após a eleição italiana de 2022: aquela eleição produziu um governo majoritário capaz de governar de forma unida.
As ações francesas estão baratas, por que ainda distinguir negócios nacionais e no exterior?
As ações francesas tiveram desempenho inferior ao do mercado europeu em geral por mais de três anos consecutivos, e a relação preço/lucro projetado para os próximos 12 meses do CAC 40 em relação ao índice MSCI da zona do euro caiu para uma mínima histórica. A aprovação do orçamento antes do fim do ano ou o apoio a um candidato de centro podem melhorar o sentimento.
No entanto, embora as ações com elevada proporção de negócios domésticos na França tenham tido desempenho muito inferior ao do CAC 40 nos últimos meses, seu desempenho relativo no acumulado do ano apenas voltou a ficar em linha. Suas avaliações não são particularmente baratas em termos históricos, e as expectativas de lucros também não refletem plenamente um cenário macroeconômico pessimista para a França. Os preços das ações dos bancos franceses igualmente não refletem plenamente o aumento do diferencial dos títulos públicos.
O JPMorgan acredita que as ações de negócios domésticos podem se recuperar com a melhora do sentimento, mas será difícil haver um retorno sustentado à exposição à França antes que os riscos de grandes eventos tenham passado. O banco mantém sua preferência de alocação em ações de negócios domésticos da zona do euro fora da França em relação às ações de negócios domésticos franceses.
De onde vêm as oportunidades em ações com negócios no exterior e bancos não franceses?
Cerca de 76% da receita do CAC 40 vem de fora da França. O desempenho dos preços do índice em relação às ações da zona do euro divergiu claramente do desempenho relativo de seus lucros. O JPMorgan acredita que, na maioria dos cenários razoáveis, é improvável que essa diferença seja totalmente eliminada por uma queda dos lucros relativos.
As ações francesas com negócios no exterior também tiveram desempenho fraco em relação ao mercado em geral, mas não estão baratas pela relação preço/lucro. O banco prevê que esse grupo possa manter seu prêmio de avaliação se os riscos franceses não se espalharem para o restante da zona do euro e o impulso econômico local não se deteriorar significativamente.
O JPMorgan considera improvável que as pressões na França continuem se espalhando: em comparação com a crise da dívida europeia, os bancos europeus estão mais bem capitalizados, a situação de inadimplência dos empréstimos é melhor e o Banco Central Europeu dispõe de instrumentos mais fortes para lidar com o contágio. O banco prefere bancos não franceses e observa que seus lucros continuam crescendo e que a relação preço/lucro está em torno de 8–9 vezes.
Por que a queda dos rendimentos dos títulos ainda não impulsionou toda a bolsa?
Os rendimentos dos títulos públicos dos EUA e da Alemanha caíram recentemente, e o JPMorgan acredita que essa tendência continuará. O S&P 500 de pesos iguais já se recuperou em relação ao índice ponderado por valor de mercado, e as ações de valor dos EUA também avançaram em relação às ações de crescimento, indicando que a alta começa a se espalhar por mais ações.
O mercado ainda vê o pico dos rendimentos como um sinal de aversão ao risco de que o impulso econômico também atingiu o pico, e os setores defensivos podem continuar liderando no curto prazo. A possível escalada da situação no Irã e o preço do petróleo Brent próximo das máximas também fazem com que os investidores precisem ver uma estabilização do petróleo antes de aumentar a exposição ao risco.
O JPMorgan acredita que o ciclo econômico ainda não terminou e que os indicadores antecedentes de lucros continuam em alta. Se a atividade econômica não enfraquecer de forma significativa, a estabilidade dos rendimentos poderá aliviar as pressões sobre as avaliações e o financiamento, e os setores cíclicos poderão voltar a liderar com um desempenho de lucros mais forte.
