O petróleo disparou: por que a economia não sofreu um choque maior?

  • Os preços do petróleo subiram significativamente após o início do conflito com o Irã, mas dados de alta frequência indicam que o crescimento dos mercados emergentes permaneceu relativamente estável acima da tendência. Embora a inflação tenha aumentado, a alta foi menor que a esperada, e o Goldman Sachs considera que diminuiu a probabilidade de uma repetição do choque inflacionário de 2021–2022.
  • Parte do amortecimento vem de fatores temporários: governos usaram subsídios, impostos e controles de preços para limitar a alta dos preços dos combustíveis no varejo, enquanto o investimento em IA compensou parte da pressão sobre o crescimento; a inflação fraca dos alimentos e o fortalecimento das moedas dos mercados emergentes também aliviaram a inflação geral.
  • O próprio choque também foi mais moderado. Desde o início do conflito, os preços reais do petróleo ficaram, em média, cerca de 25% acima da média de 50 anos; incluindo as margens de refino, ficaram cerca de 50% acima, enquanto em várias crises anteriores os preços do petróleo ultrapassaram o dobro da média de longo prazo. A queda da intensidade de uso de combustíveis fósseis na produção também reduziu o impacto dos preços do petróleo.

Quanto uma nova alta do petróleo afetaria o crescimento e a inflação?

  • O Goldman Sachs estima que uma alta de 10% no preço do petróleo reduz, em média, o nível do PIB real das economias importadoras de petróleo em 0.2 a 0.3 ponto percentual em um a dois anos; se a alta for impulsionada por um choque de oferta, a perda aumenta para 0.5 a 0.6 ponto percentual.
  • A razão está nos diferentes contextos da alta: aumentos do preço do petróleo impulsionados pela demanda geralmente vêm acompanhados de atividade econômica global mais forte, que pode compensar parte do aumento dos custos de importação; altas causadas pela redução da oferta atingem mais o crescimento dos países importadores.
  • A mesma alta de 10% no preço do petróleo eleva, em média, o nível do índice de preços ao consumidor (IPC) em cerca de 0.3 ponto percentual em um ano; as estimativas combinadas para as economias variam de 0.1 a 0.7 ponto percentual. O Goldman Sachs também alerta que o petróleo ainda pode subir mais e produzir um impacto significativo.

Quais economias sofrem mais pressão e quais podem se beneficiar?

  • As estimativas combinadas do Goldman Sachs mostram que os mercados emergentes da Ásia são os mais vulneráveis ao choque: as maiores quedas do PIB se concentram na região, e suas contas correntes também estão entre as mais afetadas. Os exportadores de petróleo do Golfo e o Cazaquistão estão entre os beneficiários mais evidentes.
  • A direção do impacto sobre o saldo externo depende principalmente da participação das exportações líquidas de petróleo no PIB. A alta do petróleo altera rapidamente a conta de importações ou a receita de exportações, e a maior parte do impacto sobre a conta corrente aparece em um a dois trimestres.
  • O repasse à inflação também depende do regime de preços dos combustíveis. O peso médio dos combustíveis para transporte e dos lubrificantes no IPC dos mercados emergentes e das economias avançadas é de 3,9% e 3,3%, respectivamente, mas impostos, subsídios e controles de preços diferem, de modo que o repasse do petróleo pode variar mesmo quando os pesos são semelhantes.

Como interpretar essas estimativas do choque?

  • As estimativas de crescimento são especialmente sensíveis ao tipo de choque, ao período da amostra e à especificação do modelo. Para reduzir a dependência de um único resultado estatístico, o Goldman Sachs calibra as estimativas considerando a participação das exportações líquidas de combustíveis de cada país no PIB: o resultado da calibragem representa 70% da estimativa do PIB, enquanto a calibragem e os resultados estatísticos respondem cada um por metade da estimativa da conta corrente.
  • Distinguir choques de oferta e de demanda não é fácil: o Goldman Sachs considera que a atual alta de preços decorre da redução da oferta do Golfo, mas, como o crescimento global acelerou tanto antes quanto depois do choque, muitos métodos de identificação estatística o classificariam como um choque de demanda. Um modelo comum ajuda a comparar países, mas também pode não refletir plenamente as circunstâncias específicas de cada um.