Почему результаты третьего квартала превзошли ожидания?

  • Основная операционная прибыль Elite Material (EMC) в третьем квартале 2026 года превысила прогноз Goldman Sachs на 6%, а консенсус-прогноз Bloomberg — на 15%. Начались поставки меднофольгированных ламинатов M9, средняя цена продажи которых в 3–4 раза выше средней по компании. Более широкое применение M8 и реализация в третьем квартале части повышений цен, объявленных во втором квартале, также улучшили структуру продукции.
  • Валовая рентабельность EMC в третьем квартале выросла на 3.8 процентного пункта к предыдущему кварталу и превысила прогноз Goldman Sachs на 0.9 процентного пункта; операционная рентабельность составила 30,7%. Хотя компания увеличила инвестиции в НИОКР для подложек и меднофольгированных ламинатов нового поколения M10 и M11, а расходы на НИОКР выросли на 44% к предыдущему кварталу, продукция с более высокой стоимостью продолжала поддерживать рентабельность.
  • Основная операционная прибыль Taiwan Union Technology (TUC) в третьем квартале превысила прогноз Goldman Sachs на 16%, а консенсус-прогноз Bloomberg — на 25%. Резкий рост спроса на меднофольгированные ламинаты M8.5 со стороны крупного клиента в сегменте ASIC, более быстрое, чем ожидалось, наращивание производства на заводе в Таиланде и повышение цен на продукцию среднего и нижнего ценовых сегментов и продукцию для электропитания совместно обеспечили рост показателей.
  • Операционная рентабельность TUC в третьем квартале составила 31,0% и впервые превысила показатель EMC в 30,7%; Goldman Sachs объяснил это изменение главным образом более высокой операционной эффективностью.

За счет чего рентабельность может вырасти в четвертом квартале?

  • Goldman Sachs ожидает, что выручка EMC в четвертом квартале вырастет на 20% к предыдущему кварталу, а валовая рентабельность повысится до 40,9%. Прогноз основан на повышении цен на высококлассные меднофольгированные ламинаты, объявленном в начале октября, наращивании новых мощностей в Куньшане с декабря и спросе на высококлассную продукцию со стороны новых проектов ИИ, таких как Vera Rubin и TPU v8.
  • Goldman Sachs ожидает, что выручка TUC в четвертом квартале вырастет на 18% к предыдущему кварталу, а валовая рентабельность повысится до 40,8%, на 3.9 процентного пункта выше уровня третьего квартала. Банк оценивает рост средней цены продажи меднофольгированных ламинатов высокого и среднего классов в четвертом квартале в 15%–20% к предыдущему кварталу.
  • Важный клиент TUC в сегменте ASIC для ИИ переходит между проектами, и спрос замедляется. Goldman Sachs ожидает, что высвободившиеся мощности займут другие проекты высококлассных коммутаторов Ethernet; такая замена является важным условием его прогноза на четвертый квартал.

Почему расширение мощностей все же может не поспеть за спросом?

  • EMC планирует увеличить месячную мощность с нынешних 5,85 млн листов до 15,25 млн листов к концу 2030 года. Компания сообщает, что расширение поддерживается долгосрочными соглашениями, фиксирующими объемы для клиентов, и даже при расширении по действующему плану мощности останутся недостаточными для удовлетворения спроса по подписанным соглашениям; охваченный ими спрос простирается как минимум на три года вперед.
  • Краткосрочный график ввода производства скорректирован: новые мощности в Куньшане на 1,2 млн листов в месяц начнут вводиться не ранее декабря 2026 года и будут добавляться ежемесячно до мая 2027 года, быстрее первоначального плана с двумя этапами. Ввод дополнительных месячных мощностей в Гуаньине на 300 тыс. листов, первоначально запланированный на четвертый квартал 2026 года, перенесен на второе полугодие 2027 года, в том числе из-за нехватки строительных ресурсов на Тайване и длительных сроков поставки оборудования.
  • Goldman Sachs ожидает, что в 2027 году больше проектов коммутаторов и ИИ перейдут на M9, а EMC во втором полугодии 2027 года начнет поставлять M10 для проекта графических процессоров ИИ одного клиента. Поскольку новые классы продукции продаются дороже, их освоение может дополнительно повысить среднюю цену продажи и прибыль.

Как Goldman Sachs пересматривает прогнозы прибыли и оценки?

  • Goldman Sachs считает, что растущий разрыв между спросом и предложением высококлассных меднофольгированных ламинатов способствует сохранению повышения цен и рентабельности. Консенсус-прогноз Bloomberg по валовой рентабельности EMC и TUC на 2027 год составляет 38% и 34% соответственно; Goldman считает, что оба показателя могут быть пересмотрены вверх до диапазона от 40% до более чем 42%, что создает возможность повысить прогнозы прибыли на акцию на 10%–25%.
  • На основе фактических результатов третьего квартала, более благоприятных цен и более быстрого роста спроса в высоком ценовом сегменте Goldman Sachs повысил прогнозы чистой прибыли EMC на период с 2026 по 2028 год на 13%, 22% и 22% соответственно, а прогнозы для TUC — на 12%, 20% и 27% соответственно.
  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать» для обеих компаний, повысив целевую цену EMC с 10200 новых тайваньских долларов до 11700 новых тайваньских долларов, а TUC — с 3010 новых тайваньских долларов до 3460 новых тайваньских долларов. Для них по-прежнему используются оценочные мультипликаторы в 27 и 22 раз соответственно к прогнозной прибыли на акцию за период со второго полугодия 2027 года до первого полугодия 2028 года.