Результаты третьего квартала превзошли ожидания: в чём сильные стороны?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Raycus Laser составила 1,025 млрд юаней, а чистая прибыль — 98 млн юаней. Они выросли на 22% и 97% год к году соответственно и превысили прогнозы Goldman Sachs на 11% и 30%. Результаты соответствовали ранее опубликованному прогнозу компании; превышены были оценки модели Goldman.
  • Goldman объяснил превышение ожиданий более высокой выручкой и операционным рычагом: прибыль до уплаты процентов и налогов достигла 92 млн юаней, что на 29% выше его прогноза; операционная рентабельность составила 9%, примерно на 1 процентный пункт выше ожиданий, при этом рост выручки обеспечил более значительный рост прибыли.
  • Высокий годовой рост также отчасти объясняется низкой базой сравнения, тогда как результаты по сравнению с предыдущим кварталом были слабее: выручка снизилась на 2%, чистая прибыль — на 16%, а валовая рентабельность упала примерно с 27% во втором квартале до 25%, что также примерно на 2 процентных пункта ниже прогноза Goldman. Восстановление прибыли год к году не переросло во всеобщее улучшение по сравнению с предыдущим кварталом.

Как обновление продукции и снижение затрат поддерживают прибыль?

  • Руководство связывает улучшение прибыльности с первого полугодия с обновлением продуктовой структуры: цены на высокоэффективные лазеры серии F/U мощностью в десятки киловатт оставались относительно устойчивыми, а продажи продукции с высокой добавленной стоимостью для таких отраслей, как новая энергетика, судостроение, автомобилестроение и аэрокосмическая промышленность, постепенно росли, улучшая структуру продаж.
  • Внутренняя эффективность также повышается благодаря стандартизации компонентов, сокращению номенклатуры продукции и повышению выхода годных изделий. Рост добавленной стоимости продукции и повышение эффективности производства вместе формируют операционную основу восстановления прибыли.
  • Отраслевая конкуренция смещается от ценового соперничества к дифференциации, доля рынка концентрируется у лидеров, а снижение средних цен продаж замедляется. Это означает ослабление давления на цены, однако устойчивое улучшение прибыли по-прежнему зависит от ценовой конкуренции в сегменте волоконных лазеров непрерывного излучения и устойчивости спроса на новые применения с высокой добавленной стоимостью.

Какой потенциал роста могут открыть новые применения?

  • Прорыв в использовании сверхбыстрых лазеров для создания сквозных отверстий в стекле помогает компании расширять применение продукции в полупроводниковой отрасли. Однако Guoshen, дочерняя компания, специализирующаяся на сверхбыстрых лазерах, по-прежнему ограничена производственными мощностями; Goldman ожидает завершения переноса завода в четвёртом квартале 2026 года.
  • Goldman положительно оценивает такие технологии, как сверхбыстрые лазеры, лазерная сварка и очистка, а также новые области применения, включая оборону, но ожидает ограниченного вклада этих новых направлений в прибыль в ближайшее время; между расширением применения технологий и существенным ростом прибыли существует временной разрыв.
  • У традиционного бизнеса также есть пределы роста. Goldman прогнозирует среднегодовой темп роста китайского рынка волоконных лазеров на уровне 7% в 2026–2030 годах, причём сегмент высокомощных применений будет расти быстрее; по его оценке, доля Raycus на внутреннем рынке в 2025 году уже достигла 23%. Оставшиеся возможности импортозамещения связаны главным образом с клиентами IPG в премиальном сегменте, где цена единицы продукции высока, а соответствующие объёмы продаж ограничены, что сдерживает дальнейший рост доли рынка.

Почему рекомендация продавать сохранена после повышения целевой цены?

  • После результатов третьего квартала, превзошедших ожидания, Goldman повысил прогнозы прибыли на акцию на 2026–2030 годы в среднем примерно на 3% и поднял целевую цену на горизонте 12 месяцев с 16.7 юаней до 17.5 юаней. Метод оценки по-прежнему основан на коэффициенте цены к прогнозируемой прибыли за 2027 год в размере 25.
  • Расхождение в оценках связано с соответствием цены темпам роста. Goldman прогнозирует среднегодовой рост прибыли на 23% в 2026–2030 годах, но по-прежнему считает текущую оценку высокой; целевая цена в 17.5 юаней на 58,9% ниже цены закрытия 22 октября в размере 42.58 юаней, поэтому банк сохраняет рекомендацию продавать.
  • Условия, которые могут сделать оценку Goldman более оптимистичной, включают более быстрое, чем ожидалось, продвижение зарубежной экспансии или оборонного бизнеса, а также меньшее, чем ожидалось, давление на цены. Эти факторы влияют соответственно на потенциал роста и устойчивость восстановления прибыли.