Насколько результаты третьего квартала оказались хуже ожиданий?

  • Выручка Wuliangye в третьем квартале 2026 года составила 4,44 млрд юаней, снизившись на 38% год к году и оказавшись на 35% ниже прогноза Goldman Sachs в размере 6,84 млрд юаней. Чистая прибыль составила 958 млн юаней, снизившись на 48% год к году и оказавшись ниже прогноза Goldman Sachs в размере 1,53 млрд юаней.
  • Выручка третьего квартала составила лишь 26% от уровня за аналогичный период 2024 года, тогда как во втором квартале она составляла 35% от уровня за аналогичный период 2024 года. Goldman Sachs считает, что это указывает на сохранявшееся в третьем квартале слабое восстановление спроса.

Как ограничение поставок влияет на выручку и оценку запасов?

  • Goldman Sachs считает спрос на конечном рынке относительно устойчивым; при этом контроль компании над поставками в каналы сбыта и признаваемой выручкой может указывать на ускорение сокращения ранее накопленных запасов в этом году.
  • Скорректированные продажи за третий квартал, по оценке Goldman Sachs, составили 3,1 млрд юаней, снизившись на 52% год к году; во втором квартале снижение составило 64%. Показатель третьего квартала составил лишь 19% от уровня за аналогичный период 2024 года. Goldman Sachs считает, что до нормализации новых заказов и поставок может потребоваться дальнейшее сокращение запасов.
  • Авансы клиентов на конец третьего квартала составили 8,93 млрд юаней, что ниже 10,44 млрд юаней на конец второго квартала; однако денежные поступления от продажи товаров в третьем квартале выросли на 1% год к году, до 7,21 млрд юаней.

Почему прибыль всё равно заметно снизилась при росте валовой маржи?

  • Валовая маржа в третьем квартале выросла на 8.7 процентного пункта год к году, до 77,3%, но из-за снижения выручки валовая прибыль всё же сократилась на 30% год к году, до 3,43 млрд юаней.
  • Расходы на продажу выросли на 20% год к году, до 1,48 млрд юаней. На фоне снижения выручки отношение расходов на продажу к выручке поднялось до 33,2%, увеличившись на 15.9 процентного пункта год к году и оказавшись на 5.2 процентного пункта выше прогноза Goldman Sachs.
  • В результате основная операционная прибыль снизилась на 58% год к году, до 718 млн юаней, что на 45% ниже прогноза Goldman Sachs; более низкая ставка налога на прибыль частично компенсировала влияние на чистую прибыль.

О чём говорят денежный поток и рекомендация Goldman Sachs?

  • Операционный денежный поток в третьем квартале вырос до 2,2 млрд юаней, превысив 382 млн юаней во втором квартале и улучшившись по сравнению с чистым оттоком в 2,889 млрд юаней в третьем квартале 2025 года.
  • Goldman Sachs присвоил рекомендацию «продавать» с целевой ценой на 12 месяцев в размере 64.70 юаня. Целевая цена основана на прогнозном коэффициенте цена/прибыль за 2028 год в размере 16 и дисконтирована к концу 2027 года с использованием стоимости собственного капитала 7,8%.