Выручка выросла на 31%: почему чистая прибыль увеличилась лишь на 5%?

  • Выручка Sieyuan Electric в третьем квартале 2026 года выросла на 31% в годовом выражении, оказавшись на 3% ниже прогноза Goldman Sachs. Операционная прибыль увеличилась на 30% год к году, оправдав ожидания банка, но чистая прибыль выросла лишь на 5% и оказалась на 18% ниже его прогноза. Динамика операционной и чистой прибыли заметно разошлась.
  • На фоне снижения валовой рентабельности совокупные коммерческие, административные и исследовательские расходы выросли лишь на 10% год к году, медленнее выручки, что помогло сохранить темпы роста операционной прибыли. На чистую прибыль давили обесценение кредитных требований и активов, валютные убытки, сокращение субсидий, изменения справедливой стоимости и прибыль или убыток неконтролирующих акционеров.
  • Убыток от обесценения кредитных требований составил 80 млн юаней и может быть восстановлен при последующем получении платежей; убыток от обесценения активов, связанный с запасами, составил 19 млн юаней и, по мнению руководства, его сложнее восстановить. Валютные убытки выросли с 26 млн юаней годом ранее до 68 млн юаней, а окончание долгосрочных программ субсидирования также снизило прибыль. Для ее восстановления недостаточно одного роста выручки.

Заказы растут: почему они еще не полностью превратились в выручку?

  • Зарубежные заказы как в третьем квартале, так и за первые девять месяцев выросли более чем на 50% год к году и теперь составляют более четырех десятых заказов компании; авансы клиентов на конец третьего квартала увеличились на 52% год к году. Однако выручка признается медленнее, чем поступают заказы: на условиях поставки DDP выручка за товары стоимостью 500 млн–600 млн юаней, все еще находящиеся в морской перевозке, пока не признана; около двух третей составляют трансформаторы.
  • Приемка проектов комплектных подстанций занимает много времени, а некоторые крупные внутренние проекты требуют от одного до трех циклов устранения недочетов, поэтому выручка от коммутационного оборудования за первые девять месяцев выросла лишь примерно на 25%, медленнее, чем выручка компании в целом. Запасы на конец третьего квартала увеличились примерно на 28% год к году. По словам руководства, это главным образом готовая продукция, ожидающая признания выручки; оно ожидает ослабления ситуации с четвертого квартала и дальнейшего сокращения запасов в 2027 году.

Означает ли снижение валовой рентабельности ослабление конкурентоспособности ключевой продукции?

  • Валовая рентабельность в третьем квартале составила 30,6%, снизившись на 2.4 процентного пункта год к году. Одним из основных факторов давления стал совокупный рост доли выручки от низкомаржинальных EPC-проектов и систем хранения энергии на 6–7 процентных пунктов. Валовая рентабельность коммутационного оборудования осталась стабильной год к году, а производство трансформаторов испытывало давление роста цен на медь из-за контрактов с фиксированной ценой. Недавнее повышение предлагаемых цен отразится в отчетности лишь после превращения новых заказов в выручку.
  • По оценке руководства, укрепление юаня снизило валовую рентабельность на 0.7–0.8 процентного пункта, а перебои в Красном море также повысили стоимость перевозок. Эффект масштаба и увеличение доли высоковольтного коммутационного оборудования и экспорта частично компенсировали давление.
  • Валовая рентабельность самого направления хранения энергии улучшилась в третьем квартале. Дальнейшая динамика зависит от доли зарубежной и высококлассной продукции, а также поставок аккумуляторных ячеек емкостью не менее 587 А·ч. Компания также может в 2027 году передать закупку ячеек клиентам, исключив их из выручки и затрат. Это изменит базу расчета валовой рентабельности в отчетности; такой эффект следует отличать от улучшения прибыли за счет структуры продукции.

Что изменилось в заказах на фоне неопределенности политики Северной Америки?

  • После публикации исполнительного указа контакты с североамериканскими клиентами и заключение контрактов в целом не изменились. Заказы на средневольтное и коммутационное оборудование в Северной Америке составили 300 млн–400 млн юаней в сентябре и превысили 400 млн юаней в октябре. Руководство ожидает, что общая сумма контрактов, заключенных с месяца 10 по ноябрь, превысит 1 млрд юаней, и уже расширило присутствие в средневольтном сегменте.
  • Руководство сохраняет осторожный оптимизм, поскольку ключевые трансформаторы и коммутационное оборудование содержат ограниченное количество программируемых аппаратных и программных средств, а клиенты — главным образом поставщики облачных услуг, чьи системы электропитания могут подвергаться меньшей проверке. Окончательные детали политики должны быть опубликованы 24 декабря; текущая динамика заказов и последующая сфера применения остаются двумя ключевыми вопросами.

Что поддерживает годовой рост и долгосрочную оценку Goldman Sachs?

  • Выручка за первые девять месяцев выросла на 28,5%. Руководство сохранило цель годового роста на уровне 25% и считает возможным достижение 26%–27%. Ускорение приемки в конце года способствует признанию выручки, но высокая база четвертого квартала 2025 года означает, что годовой темп роста в четвертом квартале этого года не обязательно ускорится.
  • Goldman Sachs прогнозирует совокупный среднегодовой рост экспортной выручки на 43% в период 2025–2030 годов, исходя из модернизации мировых электросетей, дефицита трансформаторов и роста рыночной доли компании. Выполнение прогноза также зависит от реализации зарубежных проектов и наращивания мощностей: третья очередь производства трансформаторов нацелена на добавление годовой производственной мощности свыше 3 млрд юаней; пробный выпуск запланирован с месяца 7 по август 2027 года.