Какие дополнительные факторы поддерживают спрос на оборудование по сравнению с ситуацией один-два года назад?

  • На презентации результатов за второй квартал DISCO сообщила, что по сравнению с ситуацией один-два года назад устойчивый спрос охватил больше направлений применения, без заметных различий между ними. Рост спроса на генеративный ИИ стимулирует поставщиков услуг по сборке и тестированию полупроводников на условиях аутсорсинга (OSAT) активнее инвестировать в оборудование; компания также получила запросы на оборудование для новых проектов фабрик по производству пластин в США.
  • Расширение спроса уже повлияло на организацию производства: увеличение отгрузок станков для резки дисковым лезвием стало одной из важных причин, по которым компания направила дополнительный персонал из головного офиса для поддержки производства. Это расширило основу текущего спроса: помимо отдельных направлений применения передовой корпусировки, она охватывает больше клиентов и способов использования оборудования.
  • Сегмент расходных материалов также получает поддержку за счёт структуры продукции и цен. Увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью, используемой на начальных этапах обработки полупроводниковых пластин, повысило среднюю цену продажи, поддержав продажи и прибыль от расходных материалов; таким образом, рост обеспечивается не только объёмом продаж.

Почему корректировка числа слоёв HBM не ослабила закупочную активность?

  • Отвечая на опасения инвесторов относительно корректировки числа слоёв HBM и снижения технических характеристик, руководство вновь подчеркнуло, что клиенты по-прежнему активно закупают оборудование DISCO. В качестве одной из ключевых причин компания назвала значительное увеличение общего объёма пластин HBM, которое поддерживает спрос на оборудование.
  • Компания ожидает сопоставимых темпов роста оборудования, используемого для 2.5D-корпусировки памяти HBM и логических чипов; спрос на оборудование для периферийных компонентов, таких как многослойные керамические конденсаторы (MLCC) и силовые полупроводники, также растёт. Таким образом, позитивная оценка Goldman Sachs основана на совокупной поддержке со стороны нескольких направлений применения.

Может ли спрос в виде заказов превратиться в увеличение отгрузок?

  • DISCO одновременно увеличивает численность персонала поддержки производства, нанимает опытных сотрудников и работников по срочным контрактам и сокращает производственный цикл оборудования. Наращивание мощностей зависит как от пополнения персонала, так и от повышения эффективности производства.
  • Некоторые инвесторы опасаются, что вклад нынешнего увеличения численности персонала в рост отгрузок будет слабее, чем прежде. Goldman Sachs сослался на опыт периода пандемии: тогда компания привлекала к поддержке производства менее опытных сотрудников, но стоимость отгрузок всё равно выросла примерно на 50% за несколько кварталов. Поэтому банк считает маловероятным, что нынешний уровень квалификации инженеров замедлит дальнейшее наращивание мощностей.
  • С материалами связано очевидное ограничение: компания признаёт, что возможности увеличить закупки невелики, но на основе доверительных отношений с поставщиками считает маловероятным, что материалы станут узким местом при наращивании мощностей. Оптимистичная оценка Goldman Sachs предполагает, что поставки смогут поспевать за ростом производства.

Какие оценочные предпосылки лежат в основе рекомендации Goldman Sachs «Покупать»?

  • Goldman Sachs считает, что вероятность дальнейшего повышения консенсус-прогнозов прибыли рынка высока, и подтвердил рекомендацию «Покупать». Его аргумент заключается в том, что база спроса расширилась, а персонал и материалы пока не считаются основными препятствиями для наращивания мощностей.
  • Целевая цена Goldman Sachs на срок 12 месяцев составляет 105,000 иен и основана на прогнозной EBITDA за финансовый год, заканчивающийся в марте 2028 года: средний показатель EV/EBITDA мировой отрасли оборудования для производства полупроводников составляет 18; затем к нему применяется премия 50% за высокую прибыльность DISCO.
  • Достижение этой целевой цены зависит как от роста прибыли, так и от сохранения оценочной премии благодаря высокой прибыльности. Среди основных факторов снижения Goldman Sachs называет замедление спроса, связанного с ИИ, ослабление спроса в Китае или ужесточение экспортного контроля, укрепление иены к доллару США, а также потерю доли рынка и ухудшение рентабельности.