Прибыль в целом соответствовала ожиданиям. Что изменилось в её составляющих?

  • Чистый совокупный доход East Money за третий квартал 2026 года составил 5,877 млрд юаней, увеличившись на 9% год к году и снизившись на 10% квартал к кварталу; чистая прибыль после налогообложения составила 3,843 млрд юаней, увеличившись на 9% год к году и снизившись на 11% квартал к кварталу. Показатели оказались ниже прогнозов Goldman Sachs на 2% и 3% соответственно, а банк счёл общие результаты в целом соответствующими ожиданиям.
  • Различия в структуре доходов проявились заметнее: доход от продажи фондов составил 1,136 млрд юаней, что на 18% выше прогноза Goldman Sachs; прочие доходы, преимущественно инвестиционные, составили 823 млн юаней, что на 14% выше ожиданий. Эти два положительных вклада компенсировали часть недобора брокерских доходов, но основные доходы всё же оказались на 4% ниже ожиданий.
  • Расходы снижались медленнее доходов: операционные расходы сократились на 4% квартал к кварталу до 1,378 млрд юаней, отношение расходов к доходам выросло на 1 процентный пункт до 23%; рентабельность собственного капитала в годовом выражении составила 15,3%, снизившись на 2.5 процентного пункта квартал к кварталу.

Почему брокерский бизнес и маржинальное кредитование сократили доходы?

  • Общим фоном стало охлаждение рыночной торговли: среднедневной оборот акций класса A в третьем квартале снизился на 21% квартал к кварталу до 2,3 трлн юаней, а остаток маржинального финансирования на всём рынке сократился с 3 трлн юаней во втором квартале до 2,6 трлн юаней. Квартальное снижение соответствующих направлений East Money совпало с отраслевой тенденцией.
  • Чистый доход от сборов и комиссий, преимущественно брокерских, составил 2,83 млрд юаней, снизившись на 8% квартал к кварталу и увеличившись лишь на 1% год к году; он оказался на 11% ниже прогноза Goldman Sachs. Поэтому банк продолжает следить за способностью превращать торговую активность в комиссионный доход.
  • На конец квартала остаток маржинального финансирования компании составлял 79,426 млрд юаней, снизившись на 18% квартал к кварталу и оказавшись на 19% ниже прогноза Goldman Sachs; чистый процентный доход составил 1,088 млрд юаней, снизившись на 7% квартал к кварталу и увеличившись на 12% год к году. Он оказался на 4% ниже ожиданий, но в целом всё же примерно соответствовал им.

Фондов продано больше. Почему оценка комиссий не изменилась?

  • Доход от продажи фондов в третьем квартале вырос на 18% год к году и, несмотря на снижение на 7% квартал к кварталу, оставался наиболее заметным положительным результатом относительно ожиданий Goldman Sachs. На этом основании банк повысил предположения об объёме продаж, но оценивал расширение масштаба отдельно от способности получать комиссии на единицу активов.
  • С первого полугодия 2025 года по первое полугодие 2026 года продажи фондов, не относящихся к денежному рынку, выросли с 626 млрд до 1,255 трлн юаней, объём удерживаемых активов — с 717 млрд до 1,009 трлн юаней, а совокупные комиссии за продажу фондов — с 1,42 млрд до 2,08 млрд юаней.
  • Рост масштаба сопровождался снижением последующих доходов. Согласно расчёту Goldman Sachs с разбивкой и предположением о начальной комиссии в 12 базисных пунктов, последующие доходы снизились с 660 млн до 580 млн юаней, подразумеваемая ставка последующей комиссии — с 9.3 до 5.7 базисных пунктов, а её доля в совокупных комиссиях за продажу фондов — с 47% до 28%. Это привело банк к выводу, что недавний рост обусловлен объёмом продаж; предположение о ставках комиссий в среднесрочной перспективе он не повысил.

Прогноз продаж фондов повышен. Почему целевая цена снизилась?

  • Goldman Sachs повысил прогноз доходов от продажи фондов на каждый год с 2026 по 2028 год на 5%, но снижение прогнозов брокерских и чистых процентных доходов оказало более сильное влияние. В частности, прогнозы чистого процентного дохода на 2027 и 2028 годы были снижены на 24% и 23% соответственно, а прогнозы чистой прибыли за три года в итоге снижены на 3%, 4% и 2% соответственно.
  • После корректировки Goldman Sachs ожидает чистую прибыль за годы с 2026 по 2028 в размере 15,24 млрд, 12,96 млрд и 12,81 млрд юаней соответственно, при годовых темпах роста около 26%, -15% и -1%; рентабельность собственного капитала снизится с 15,6% до 11,9% и 10,6%. Краткосрочное улучшение продаж фондов не изменило прогноз банка о снижении прибыли после 2026 года.
  • Goldman Sachs сохранил оценку на уровне 20 прогнозных прибылей, снизил целевую цену на 12 месяцев на 4% с 17.01 до 16.39 юаней и сохранил рекомендацию «продавать». Среди названных факторов возможного роста — дальнейшее увеличение объёмов торгов, повышение ставок комиссий за продажу фондов и рост инвестиционных доходов.