Goldman Sachs снизил целевой уровень южнокорейского фондового рынка до 9000 пунктов. Почему банк по-прежнему видит потенциал роста более чем на шестьдесят процентов?
KOSPI упал на 40% с максимума июня. По мнению Goldman Sachs, акции производителей памяти уже учитывают чрезмерно пессимистичные предположения о прибыли, а акции других секторов также попали под распродажу. Однако высокая волатильность и замедление пересмотра прогнозов прибыли в сторону повышения продолжат давить на оценки, поэтому банк снизил целевой уровень с 12000 до 9000 пунктов.
Первоисточник：Goldman SachsПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
Goldman Sachs считает, что цены южнокорейских акций отражают слишком пессимистичные перспективы прибыли, однако восстановление оценок ограничено волатильностью и динамикой прибыли. Поэтому банк снизил целевой уровень, сохранив позитивный взгляд.
Почему прогноз остаётся позитивным после снижения целевого уровня?
KOSPI упал на 40% с максимума июня 2026 года, тогда как корпоративные прибыли находятся на рекордном уровне. Отношение цены к прогнозной прибыли на следующие 12 месяцев снизилось до 4, что на 3 стандартных отклонения ниже исторического среднего. Goldman Sachs считает, что снижение цен уже отразило чрезмерно пессимистичные ожидания относительно фундаментальных показателей.
Goldman Sachs снизил целевой уровень на 12 месяцев с 12000 до 9000 пунктов, что по-прежнему предполагало потенциал роста более 60% на дату отчёта. На основе консенсус-прогноза прибыли новая цель соответствует прогнозному коэффициенту цена/прибыль 6.5 и коэффициенту цена/балансовая стоимость 1.5. При рентабельности собственного капитала 23% это по историческому соотношению всё ещё означает дисконт оценки более 20%.
Снижено предположение об оценке, которую рынок готов присвоить прибыли: Goldman Sachs признаёт, что высокая волатильность, замедление динамики прибыли и сомнения инвесторов в устойчивости цикла памяти будут в долгосрочной перспективе удерживать оценки акций ниже уровня, соответствующего способности компаний зарабатывать.
Насколько плохие перспективы прибыли заложены в ценах акций производителей памяти?
На полупроводниковую память приходится около половины веса KOSPI. Samsung Electronics и SK hynix торгуются каждая лишь примерно по 3 прогнозных годовых прибыли, но циклические акции часто имеют низкий коэффициент цена/прибыль и на пике прибыли. Поэтому Goldman Sachs использует историческую связь между коэффициентом цена/балансовая стоимость и будущей рентабельностью собственного капитала для оценки ожиданий, заложенных в ценах.
Объясняющая способность этой связи в месячных данных за последние 20 лет составляет 72%. Исходя из текущего скользящего коэффициента цена/балансовая стоимость 2.6, Goldman Sachs подсчитал, что цены уже учитывают сценарий снижения прогноза прибыли на 2027 год на 65% относительно текущего рыночного консенсуса; это сокращение относительно прогноза, а не снижение на 65% год к году.
Goldman Sachs считает, что нынешний цикл технологического оборудования может быть дольше и сильнее обычного. Если консенсус-прогноз прибыли останется неизменным, а историческая связь оценок сохранится, рост балансовой стоимости собственного капитала вместе с восстановлением оценок может примерно удвоить цены в секторе; этот потенциал зависит от повторного признания устойчивости прибыли.
Почему акции вне сектора памяти также считаются дешёвыми?
Остальная часть рынка, на которую приходится около половины его веса, торгуется с коэффициентом цена/прибыль на следующие 12 месяцев на уровне 7.6, что на 2.1 стандартного отклонения ниже долгосрочного среднего. При этом рыночный консенсус продолжает повышать прогноз роста прибыли на акцию в 2026 году до 84% и ожидает дальнейшего роста на 16% в 2027 году и на 11% в 2028 году.
Рентабельность собственного капитала сектора вне памяти составляет 14,2%, а волатильность прибыли и доходности ниже, чем в секторе памяти. Согласно исторической связи, текущий коэффициент цена/балансовая стоимость 1.1 означает недооценку примерно на 30%. На этом основании Goldman Sachs считает, что опасения относительно памяти распространились на другие отрасли через общее сокращение риска, а не что прибыль во всех секторах ухудшилась в равной степени.
Почему высокая волатильность сдерживает восстановление оценок?
За последние пять лет годовая волатильность KOSPI за 60 дней обычно составляла от 10% до 30%, а в июле резко выросла выше 80%. Для поддержания двукратного плеча ETF с использованием заёмных средств должны на закрытии покупать при росте цен и продавать при их падении, усиливая колебания.
Рост волатильности в этом цикле сопровождался увеличением премии за риск акций примерно на 2 процентных пункта. Согласно исторической модели Goldman Sachs, это примерно соответствует снижению коэффициента цена/балансовая стоимость на 20% и может объяснить половину падения индекса с максимума июня.
Активы ETF с использованием заёмных средств снизились с пика в 53 млрд долларов США в июне до 16 млрд долларов США, и сила, усиливающая волатильность, несколько ослабла. Однако убытки третьего квартала по-прежнему давят на настроения розничных инвесторов, а восстановление готовности капитала принимать риск потребует времени.
Почему оценки остаются под давлением, хотя прибыль продолжает расти?
Прогнозы прибыли на этот год продолжают повышаться, но в последние месяцы темп пересмотра заметно замедлился. Для южнокорейского фондового рынка с выраженной цикличностью на цены также влияет то, продолжит ли улучшение прибыли ускоряться: Goldman Sachs отмечает, что ослабление динамики пересмотра прогнозов вверх происходит одновременно с ростом премий за риск и сокращением оценок.
Согласно прогнозу Goldman Sachs, построенному сверху вниз, годовой рост прибыли рынка в целом замедлится с более чем 300% в 2026 году до 38% в 2027 году и 12% в 2028 году. Продолжающийся рост прибыли может сочетаться с давлением на оценки, что также объясняет сохранение дисконта в новой цели.
