Нынешнее падение означает повсеместный уход инвесторов или давление сосредоточено на технологических акциях?

  • Индекс MSCI Asia Pacific без Японии за неделю снизился на 2,3%. Падение в октябре было сосредоточено главным образом в технологическом и промышленном секторах, тогда как ряд других секторов продолжал расти, что указывает на заметные отраслевые различия в распродаже.
  • Давление было связано с вниманием к финансированию ИИ и устойчивости прибыли, напряжённостью на Ближнем Востоке, поднявшей цены на нефть, а также склонностью центробанков к жёсткой политике. Цена Brent выросла до максимума с мая, а кредитные спреды расширились до максимума за 17 месяцев; Банк Кореи сохранил ставку, но занял жёсткую позицию, а центробанк Филиппин неожиданно повысил ставку на 50 базисных пунктов.
  • Ослабление цен акций пока не сопровождается аналогичным изменением ожиданий по прибыли: с сентября региональный консенсус-прогноз прибыли на акцию на 2027 год повышен на 1,8%, главным образом благодаря Тайваню, Южной Корее, Австралии и секторам энергетики и информационных технологий. Однако экспорт Южной Кореи в начале октября и промышленное производство Тайваня ослабли, что создаёт дополнительные ограничения для устойчивости прибыли.

Почему цель по корейскому рынку снижена, хотя ожидаемый потенциал роста по-прежнему превышает шестьдесят процентов?

  • Goldman снизил целевой уровень KOSPI с 12,000 до 9,000 пунктов, поскольку усиление волатильности и замедление роста прибыли требуют более глубокого дисконта к оценке. По сравнению с указанным в отчёте уровнем 5,550 пунктов цель по-прежнему предполагает потенциал роста цены примерно на 62%.
  • Основание для оптимизма — дисконт цены к прибыли: прогнозный коэффициент цена/прибыль KOSPI составляет около 4 крат, примерно на 3 стандартных отклонения ниже исторического среднего. Исходя из исторической связи между отношением цены к балансовой стоимости и рентабельностью собственного капитала, Goldman оценивает, что даже при росте до 9,000 пунктов оценка индекса сохранит дисконт свыше 20%.
  • Таким образом, снижение цели отражает более консервативные допущения об оценке; тезис о восстановлении зависит от того, сможет ли прибыльность компаний поддержать заложенную в модель рентабельность собственного капитала, и не может опираться только на низкий коэффициент цена/прибыль.

Сводится ли возможность на корейском рынке только к ставке на микросхемы памяти?

  • Goldman считает, что нынешние оценки сектора памяти уже предполагают прибыль в 2027 году примерно на 65% ниже текущих ожиданий. В модели нынешнее отношение цены к балансовой стоимости на уровне 2.6 крат соответствует прогнозной рентабельности собственного капитала около 23% при консенсусе 45%; этот разрыв лежит в основе оптимистичной оценки банка.
  • У этого вывода есть и ограничения: сценарный анализ зависит от одновременной корректировки прибыли, балансовой стоимости собственного капитала и дивидендов, а также от сохранения исторических взаимосвязей оценок. Если прибыль окажется хуже уже заложенного сценария, оценки по-прежнему будут испытывать давление вниз.
  • По модели Goldman, сектор вне производства памяти, на который приходится примерно половина индекса, всё ещё недооценён более чем на 30%. Поэтому банк также предпочитает электроэнергетику, промышленность и направления, выигрывающие от реформ корпоративного управления; программа Value-Up предлагает ещё один путь восстановления за счёт повышения отдачи акционерам, сокращения дисконта холдинговых компаний и улучшения распределения капитала.

Насколько снизилось давление на позиции после ухода иностранных инвесторов?

  • За неделю чистый отток из азиатских развивающихся рынков без Китая составил 8,9 млрд долларов, в том числе 7,6 млрд долларов с Тайваня и 1 млрд долларов из Южной Кореи. Данные подразделения первичного брокерского обслуживания Goldman также показывают, что в сделках азиатских хедж-фондов в октябре по-прежнему преобладали чистые продажи.
  • Позиции сократились, но по долгосрочным меркам остаются немалыми. По состоянию на 21 октября чистая доля Южной Кореи снизилась до 31-го процентиля за последний год, но всё ещё находилась на уровне 86-го процентиля за последние пять лет; чистая доля Тайваня находилась на уровне 92-го процентиля за пять лет.
  • Активы корейских ETF с кредитным плечом сократились с пика в 53 млрд долларов до 16 млрд долларов главным образом из-за динамики цен; этому сопутствовали непрерывные погашения паёв с конца июля. На последней неделе также появились покупки на снижении, что показывает: сокращение активов и новые покупки могут происходить одновременно.

Как Goldman выбирает возможности в Азии при высоких процентных ставках?

  • Более высокая ставка дисконтирования повышает относительную стоимость денежных потоков в ближайшей перспективе. Goldman предпочитает активы с короткой дюрацией, стоимостные активы и акции роста с разумной оценкой, а также выбирает компании с сильными балансами, стабильной маржой и устойчивыми дивидендами, чтобы противостоять росту стоимости заимствований и ротации рынка.
  • ИИ остаётся структурным драйвером прибыли, в который верит Goldman, но при выборе акций банк сосредоточен на полупроводниках и оборудовании в сегментах с узкими местами, где прибыль обладает большей прогнозируемостью; в электроэнергетике внимание уделяется росту спроса и ограничениям физической инфраструктуры. Региональное распределение по-прежнему склоняется к компаниям с глобальным бизнесом, поскольку ограничительная политика и слабый внутренний спрос сдерживают местный экономический цикл.
  • Большинство азиатских компаний опубликуют результаты за третий квартал с середины октября до конца ноября. Поэтому Goldman уделяет больше внимания повышению прогнозов прибыли и фактическим результатам, снижая значение распределения активов, основанного исключительно на следовании за динамикой цен акций.