Выручка Kstar за третий квартал оказалась ниже прогноза Goldman Sachs, но заказы для дата-центров и маржа продолжают поддерживать результаты
Слабые продажи продукции новой энергетики ухудшили результаты третьего квартала, однако бизнес оборудования для дата-центров вырос на 21%, а увеличение доли мощной продукции и зарубежной выручки поддержало валовую маржу. Компания ожидает роста выручки от дата-центров в четвертом квартале как год к году, так и к предыдущему кварталу, при этом формирование запасов привело к отрицательному операционному денежному потоку.
Первоисточник：Goldman SachsПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
Goldman Sachs сохраняет рекомендацию «покупать» по акциям Kstar, полагая, что заказы для дата-центров и структура продукции способны поддержать рост, однако замедление бизнеса новой энергетики, отвлечение денежных средств на запасы и сроки внедрения новых технологий по-прежнему влияют на реализацию прогнозируемых результатов.
Почему выручка за третий квартал оказалась ниже ожиданий, а маржа сохранила устойчивость?
Выручка Kstar в третьем квартале 2026 года составила 1,578 млрд юаней, увеличившись на 9% год к году, а чистая прибыль — 211 млн юаней, увеличившись на 11%; показатели оказались соответственно на 6% и 11% ниже прежних прогнозов Goldman Sachs. Слабые продажи продукции новой энергетики и курсовой убыток в размере 13 млн юаней ухудшили результаты.
Общая валовая маржа составила около 30%, увеличившись на 2 процентных пункта год к году, но оказавшись примерно на 1 процентный пункт ниже прогноза Goldman Sachs. Увеличение доли мощных источников бесперебойного питания (UPS), коммерческих и промышленных систем хранения энергии и зарубежной выручки улучшило структуру продукции и географическую структуру бизнеса.
По оценке Goldman Sachs, выручка от продукции для дата-центров в третьем квартале составила 1,07 млрд юаней, увеличившись на 21% год к году; на нее пришлось около 67% выручки компании и более 80% чистой прибыли. Выручка бизнеса новой энергетики составила 513 млн юаней, снизившись на 8% год к году.
Откуда идет рост заказов для дата-центров?
Компания сообщила, что рост новых заказов начал ускоряться примерно в мае 2026 года и еще больше усилился с сентября по октябрь. Она ожидает роста выручки от продукции для дата-центров в четвертом квартале как год к году, так и к предыдущему кварталу.
Строительство дата-центров для ИИ в Европе, США и Юго-Восточной Азии стимулирует зарубежный спрос, а продукция средней и высокой мощности уже составляет около половины зарубежных продаж продукции для дата-центров. Несмотря на давление валютных курсов и стоимости сырья, увеличение доли мощных UPS и зарубежного бизнеса позволило сохранить валовую маржу этого направления на уровне около 35%.
Компания ожидает, что глобальные клиенты по электротехническому оборудованию разместят несколько новых крупных серийных заказов примерно в первом квартале 2027 года после выполнения требований к тестированию. Она уже получила заказ на 60 млн долларов США от давнего европейского клиента и планирует использовать производственные мощности во Вьетнаме для расширения прямых поставок в Северную Америку в 2027 году.
Компания также отметила, что с середины 2026 года по мере ослабления ограничений на поставки чипов для ИИ активность крупных китайских облачных клиентов по строительству дата-центров в Китае и Юго-Восточной Азии улучшилась. Компания оптимистично оценивает их спрос на строительство в 2027–2028 годах.
Что означают замедление роста систем хранения энергии и отрицательный денежный поток?
По оценке Goldman Sachs, выручка от систем хранения энергии в третьем квартале составила 341 млн юаней, а годовой темп роста замедлился до 3%. Это может быть связано с высокой конкуренцией в Европе для SolarEdge, крупного заказчика контрактного производства, и замедлением спроса на бытовые системы хранения энергии. Коммерческие и промышленные системы хранения энергии при этом продолжали быстро расти в Европе, Австралии и Южной Америке.
Руководство сохранило прогноз выручки от систем хранения энергии на 2026 год на уровне 1,5 млрд юаней, что предполагает годовой рост примерно на 50%. Оно ожидает, что годовая выручка от коммерческих и промышленных систем хранения превысит выручку от бытовых систем, а валовая маржа направления улучшится по мере увеличения доли коммерческой и промышленной продукции. Выручка от фотоэлектрических инверторов в третьем квартале составила 153 млн юаней, снизившись на 15% год к году, но влияние на общую чистую прибыль компании было относительно ограниченным из-за низкой валовой маржи этого бизнеса.
Операционный денежный поток в третьем квартале составил чистый отток в размере 38 млн юаней против чистого притока 357 млн юаней за аналогичный период прошлого года и 64 млн юаней во втором квартале; компания увеличила запасы полупроводниковых компонентов, включая карбид кремния и мощные модули IGBT.
Какие сроки имеют значение для новых технологий и оценки роста Goldman Sachs?
Компания планирует провести в ноябре 2026 года полевые испытания продукции постоянного тока напряжением 800 вольт в Европе и Юго-Восточной Азии, отложив их с ранее запланированного октября; выпуск прототипа твердотельного трансформатора перенесен на первое полугодие 2027 года. По мнению компании, пока нет четких признаков скорого широкомасштабного применения обеих технологий в отрасли, а для твердотельного трансформатора также остаются вопросы готовности сырья и цепочки поставок.
Goldman Sachs оптимистично оценивает расширение зарубежных клиентов, эксплуатирующих дата-центры для ИИ, восстановление внутреннего спроса на дата-центры и зарубежного рынка систем хранения энергии. Банк сохраняет рекомендацию «покупать» и целевую цену на 12 месяцев в размере 60 юаней. К основным рискам снижения банк относит рост заказов на контрактное производство в США ниже ожиданий, замедление выпуска новых продуктов, а также рост и валовую маржу зарубежного бизнеса систем хранения энергии ниже прогнозов.
