Выручка за сентябрь выросла на 87%: почему прогноз всё же снижен?

  • Выручка Wistron за сентябрь 2026 года составила 380,8 млрд новых тайваньских долларов, увеличившись на 87% год к году, но снизившись на 17% месяц к месяцу; она также оказалась на 18% ниже прежнего прогноза Goldman Sachs. Банк объяснил отклонение колебаниями сроков отгрузки дорогих продуктов для ИИ: график их поставок может существенно влиять на выручку отдельного месяца.
  • Отклонение проявилось и на уровне квартала: выручка третьего квартала составила около 1,15 трлн новых тайваньских долларов, что на 7% ниже прежнего прогноза Goldman Sachs. После учёта данных за сентябрь банк снизил прогноз выручки на 2026 год на 5%, примерно до 4,2 трлн новых тайваньских долларов, а прогнозы на 2027 и 2028 годы — на 1% каждый.

За счёт чего восстановится рост в четвёртом квартале и насколько велико давление со стороны бизнеса ПК?

  • Goldman Sachs ожидает роста поставок новых стоек серверов для ИИ с GPU в четвёртом квартале, что повысит среднюю цену продажи; высокие расходы на ИИ и расширение клиентской базы поддерживают спрос. Тезис о росте объединяет расширение клиентской базы, увеличение поставок и улучшение характеристик продукции.
  • В модели Goldman выручка с 10-го месяца по декабрь должна вырасти относительно предыдущего месяца на 5%, 8% и 10% соответственно. Выручка четвёртого квартала прогнозируется примерно на уровне 1,31 трлн новых тайваньских долларов, что на 14% выше предыдущего квартала; выручка второго полугодия, как ожидается, вырастет на 41% по сравнению с первым.
  • Бизнес ПК при этом слабеет. В сентябре было отгружено 1,5 млн ПК — на 7% больше, чем месяцем ранее, и на 32% меньше, чем годом ранее. Goldman Sachs считает, что заблаговременные закупки на фоне высокой стоимости памяти влияют на последующий спрос, и ожидает, что поставки ПК во втором полугодии будут ниже, чем в первом. То, удастся ли нарастить поставки стоек для ИИ в соответствии с ожиданиями, определит, смогут ли они компенсировать это давление.

Почему прогноз чистой прибыли повышен, несмотря на снижение прогноза выручки?

  • Ключевой фактор — допущения о расходах. Goldman Sachs снизил предполагаемую долю расходов из-за сокращения вложений в НИОКР и повысил прогнозы чистой прибыли на 2026–2028 годы на 4%, 3% и 4% соответственно. Прогноз чистой прибыли на 2026 год вырос до 55,2 млрд новых тайваньских долларов, а прогноз операционной рентабельности — с 3,2% до 3,6%, хотя прогноз валовой прибыли за тот же период был немного снижен.
  • Однако повышение прогноза годовой прибыли не означает одновременного роста рентабельности в четвёртом квартале. В модели Goldman Sachs валовая рентабельность четвёртого квартала снижается с 5,7% в третьем квартале до 4,9%, а операционная рентабельность — с 3,9% до 3,3%; при росте выручки на 14% относительно предыдущего квартала операционная прибыль, как ожидается, снизится на 2%. Рост выручки от стоек и её преобразование в прибыль следует оценивать отдельно.

Почему после повышения прогноза прибыли целевая цена всё же снижена до 291 новых тайваньских долларов?

  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать», но снизил целевую цену на срок 12 месяцев с 295 до 291 новых тайваньских долларов, поскольку применяемый прогнозный коэффициент цена/прибыль на 2027 год был снижен с 13.2 до 12.6. Снижение оценочного мультипликатора компенсировало эффект повышения прогноза прибыли.
  • Мультипликатор определяется на основе связи между ростом прибыли и коэффициентами цена/прибыль сопоставимых компаний; Goldman Sachs продолжает признавать лидирующее положение Wistron в контрактном производстве серверов для ИИ. Важное условие для реализации этого тезиса — рост спроса на серверы для ИИ в соответствии с ожиданиями, тогда как слабое восстановление рынка ПК и недостаточный спрос на серверы общего назначения также будут сдерживать рост.