Экспорт растет: почему Goldman Sachs все же снижает прогнозы прибыли?

  • Падение розничных продаж автомобилей на новых источниках энергии в Китае в годовом выражении усилилось с 3% в июле 2026 года и 10% в августе до 16% в сентябре. Поэтому Goldman Sachs снизил оценку внутреннего спроса и одновременно повысил прогноз экспорта: в 2026 году банк ожидает снижения внутренних розничных продаж легковых автомобилей на 20% и роста экспорта на 70%, при этом совокупный объем оптовых продаж все равно сократится примерно на 1%.
  • Экспорт поддерживает объем продаж, но прибыль также ограничивают издержки, связанные с государственной политикой. В отчете учтены последствия налога на потребление аккумуляторов с 1 сентября 2026 года и снижения возврата экспортного налога на электромобили с 1 апреля 2027 года; прогнозы прибыли снижены, а целевые цены на 12 месяцев для компаний с ADR, охваченных этим обзором, сокращены на 7%–12%. Последняя мера влияет и на следующий год, поэтому ее нельзя полностью отнести к затратам третьего квартала.

Как BYD и NIO превращают преимущества новых продуктов в улучшение прибыли?

  • Продажи BYD в третьем квартале выросли на 19% год к году, заметно улучшившись по сравнению со снижением на 16% в первом полугодии. Зарубежные продажи выросли на 136%, а внутренние все еще снизились на 13%, хотя падение сократилось по сравнению с 40% в первом полугодии. Рост обеспечил экспорт, а внутренний бизнес восстановился при поддержке новых моделей с ультрабыстрой зарядкой.
  • Goldman Sachs ожидает, что вклад моделей со вторым поколением Blade Battery и зарубежного бизнеса повысит среднюю цену продажи BYD в третьем квартале на 4% год к году, а общую валовую маржу — на 2.2 процентного пункта до 19,8%; восстановление продаж и улучшение структуры продукции, как ожидается, обеспечат рост операционной и чистой прибыли на 134% и 47% соответственно.
  • Продажи NIO в третьем квартале выросли на 26% год к году, доля ES8 и ES9 увеличилась. Goldman Sachs ожидает роста валовой маржи автомобильного бизнеса на 3.5 процентного пункта год к году и контроля расходов за счет объединения ресурсов трех брендов в области НИОКР и маркетинга; однако операционная маржа по-прежнему составит -0,9%, а чистая прибыль не по GAAP — лишь около 54 млн юаней: улучшение прибыли сопровождается операционным убытком.

Продажи XPeng и Li Auto растут: почему прибыль остается под давлением?

  • Продажи XPeng в третьем квартале выросли на 2% год к году. Goldman Sachs ожидает повышения средней цены продажи на 10%, однако снижение доли выручки от услуг уменьшит общую валовую маржу на 1.4 процентного пункта год к году до 18,8%; с учетом инвестиций в НИОКР в области общего ИИ чистый убыток не по GAAP, как ожидается, увеличится с 152 млн юаней за аналогичный период прошлого года до 752 млн юаней. Рост цен на автомобили не компенсировал давление структуры бизнеса и расходов.
  • Продажи Li Auto в третьем квартале выросли на 7% год к году, но средняя цена продажи, по прогнозу, снизится на 6% в годовом выражении; по сравнению со вторым кварталом она вырастет примерно на 6% из-за снижения доли более дешевой i6 и увеличения доли дорогих моделей. Goldman Sachs ожидает восстановления валовой маржи автомобильного бизнеса на 3.1 процентного пункта к предыдущему кварталу до 12,5%, но она все еще снизится на 3 процентных пункта год к году; чистый убыток не по GAAP составит около 691 млн юаней, превысив 360 млн юаней за аналогичный период прошлого года. Квартальное восстановление еще не вернуло показатель к прошлогоднему уровню.

Отгрузки Hesai растут на 70%: почему прибыль снижается?

  • Goldman Sachs ожидает роста отгрузок Hesai в третьем квартале на 70% год к году, но ежегодное снижение цен и изменение структуры продукции уменьшат совокупную среднюю цену продажи на 24%, ограничат рост выручки уровнем 28% и снизят валовую маржу на 2.9 процентного пункта год к году до 39,2%. Снижение цены за единицу сокращает выручку и валовую прибыль от дополнительных отгрузок.
  • Новые стратегические направления, включая робототехнику, увеличивают расходы на НИОКР. Goldman Sachs ожидает снижения операционной прибыли на 43% год к году и чистой прибыли не по GAAP на 60%. Банк прогнозирует, что новые стратегические направления принесут выручку в размере 250 млн юаней и 700 млн юаней в 2026 и 2027 годах соответственно и выйдут на операционную безубыточность к 2027 году; инвестиции предшествуют вкладу в прибыль.

Почему улучшение в третьем квартале не предотвратило снижение целевых цен?

  • Goldman Sachs снизил прогноз продаж NIO и XPeng на четвертый квартал из-за ослабления внутреннего спроса и сократил прогноз продаж Li Auto на 2026–2028 годы примерно на 2%; банк также снизил ожидания по отгрузкам Hesai для систем помощи водителю из-за слабости автомобильного рынка. Локальные улучшения от новых продуктов по-прежнему ограничены последующим спросом.
  • После пересмотра целевые цены на 12 месяцев для ADR NIO, XPeng, Li Auto и Hesai составляют соответственно 5.6, 16, 13 и 28 долларов США; Goldman Sachs сохраняет рекомендации «покупать» для NIO, XPeng и Hesai и нейтральную рекомендацию для Li Auto. Рекомендации сохранены, а ожидания по прибыли и оценке снижены.