Какое направление главным образом обеспечивает восстановление выручки?

  • В третьем квартале 2026 года выручка Supor составила 5,582 млрд юаней, увеличившись на 3% в годовом выражении; чистая прибыль составила 405 млн юаней, снизившись на 5%. Выручка превысила прогноз Goldman Sachs на 2%, а чистая прибыль оказалась на 6% ниже него: выручка улучшилась, тогда как прибыль оставалась под давлением.
  • Изменение произошло главным образом за счет экспорта. По оценке Goldman Sachs, годовая динамика экспортной выручки сменилась со снижения на 11% во втором квартале ростом на 8% в третьем; внутренние продажи в годовом выражении практически не изменились, что в целом соответствовало темпу роста второго квартала и ожиданиям банка. Возобновление роста выручки обеспечил главным образом зарубежный бизнес, тогда как внутренний спрос пока заметно не ускорился.
  • Руководство ожидает положительного роста выручки по итогам 2026 года и в целом стабильного экспорта. Поэтому возвращение экспорта к росту в третьем квартале не противоречит его стабильности за весь год: восстановления за один квартал пока недостаточно, чтобы вывести годовой рост на более высокий уровень.

Почему прибыль снизилась при росте выручки?

  • Валовая рентабельность в третьем квартале снизилась в годовом выражении из-за роста издержек, но осталась стабильной относительно предыдущего квартала; чистая рентабельность также снизилась в годовом выражении. Контроль расходов компенсировал влияние курсовых убытков, но не смог переломить снижение прибыли, а издержки остаются главным ограничением для ее восстановления.
  • Руководство сообщило, что издержки остаются высокими, а внутренняя конкуренция дополнительно увеличивает маркетинговые расходы; выпуск новых продуктов и сокращение затрат могут лишь частично компенсировать это давление. Компания рассчитывает на инновации и повышение эффективности, чтобы сохранить более устойчивую рентабельность, чем в отрасли, однако годовая прибыль по-прежнему испытывает тройное давление издержек, конкуренции и валютных курсов.
  • Модель Goldman Sachs также учитывает это ограничение: банк прогнозирует рост выручки на 0,8% и снижение чистой прибыли, приходящейся на акционеров материнской компании, на 5,9% в 2026 году, а также падение валовой рентабельности с 24,9% в 2025 году до 24,7%; лишь в 2027 году она восстановится до 25,2%, что соответствует росту указанной чистой прибыли на 11,6%. Ожидаемое банком улучшение прибыли в большей степени относится к следующему году.

Что обеспечит дальнейший рост внутренних и зарубежных продаж?

  • На внутреннем рынке компания делает ставку на расширение ассортимента: увеличение линейки изделий из титана и выход в новые категории, включая микроволновые печи и малую кухонную электротехнику для коммерческого использования. Goldman Sachs позитивно оценивает влияние более широкого ассортимента на выручку при условии, что новые продукты сформируют реальный спрос и обеспечат рост выручки, а не просто увеличат количество товаров.
  • Рост за рубежом опирается на два направления: укрепление сотрудничества с SEB, включая совместное использование результатов исследований и разработок, и одновременное расширение зарубежного бизнеса вне SEB. Goldman Sachs также рассматривает нормализацию заказов после периода тарифной неопределенности как основание для улучшения зарубежного бизнеса.
  • Эта инвестиционная логика достаточно чувствительна к потребительскому спросу и результатам новых продуктов. Среди основных рисков Goldman Sachs называет влияние замедления экономики на уверенность потребителей, неспособность выпустить успешные новинки и трудности с расширением на премиальном рынке; эти факторы напрямую ограничат внутренний рост и продвижение продуктов в более высокий сегмент.

Почему Goldman Sachs сохраняет рекомендацию «Покупать» при давлении на прибыль?

  • Goldman Sachs позитивно оценивает динамику внутренней выручки и рентабельности относительно отрасли, восстановление зарубежного бизнеса и поддержку доходности акционеров денежными дивидендами. Банк также считает текущую оценку ниже исторической средней. Его инвестиционная оценка сочетает перспективу последующего операционного восстановления и потенциал восстановления рыночной оценки.
  • Руководство подтвердило трехлетний план возврата средств акционерам и сохранило относительно высокий коэффициент дивидендных выплат; модель Goldman Sachs предполагает коэффициент выплат 80% в каждом году с 2026 по 2028, ниже уровня 100% в 2025 году. Высокие дивиденды остаются поддерживающим фактором, но модель больше не предполагает выплату всей прибыли.
  • Goldman Sachs незначительно скорректировал прогнозы прибыли на акцию на 2026–2028 годы в пределах 1%–2% и сохранил рекомендацию «Покупать» и целевую цену на 12 месяцев в размере 52 юаней. При оценке применяется мультипликатор цена/прибыль в размере 20 к ожидаемой прибыли на акцию за 2028 год, после чего результат дисконтируется к 2027 году по стоимости собственного капитала 9,5%. Целевая цена опирается на среднесрочный уровень прибыли.