Это падение означает повсеместный выход из Азии или сосредоточенное сокращение вложений в технологии?

  • На этой неделе индекс MSCI Asia Pacific без Японии снизился на 2,3%; на протяжении всего октября слабость была сосредоточена главным образом в технологическом и промышленном секторах, тогда как некоторые другие сектора продолжали расти. Goldman считает это относительно сосредоточенным сокращением риска; стратегии высоких дивидендов и стоимостного инвестирования за тот же период показали сравнительно лучшие результаты.
  • Давление связано с вниманием к финансированию ИИ и устойчивости прибыли, напряжённостью на Ближнем Востоке, повышающей цены на нефть, а также с жёсткой позицией центробанков. Цена нефти Brent поднялась до максимума с мая, а кредитные спреды — до максимума за 17 месяцев; Банк Кореи сохранил ставку, но занял жёсткую позицию, а центробанк Филиппин неожиданно повысил ставку на 50 базисных пунктов.

Целевой уровень для Кореи снизили на четверть. Почему потенциал роста всё ещё превышает шестьдесят процентов?

  • Goldman Sachs снизил целевой уровень KOSPI с 12,000 до 9,000 пунктов, поскольку возросшая волатильность и замедление динамики прибыли требуют более глубокого дисконта к оценке. Однако относительно указанных в отчёте 5,550 пунктов новая цель по-прежнему предполагает потенциал роста цены примерно на 62% к сентябрю 2027 года.
  • Основа оптимистичного прогноза — цены упали сильнее траектории прибыли: на первой странице указано, что KOSPI снизился примерно на 40%, а прогнозный коэффициент цена/прибыль упал примерно до 4 раз, что примерно на 3 стандартных отклонения ниже исторического среднего. Однако ослабление экспорта Кореи в начале октября и промышленного производства Тайваня также ограничивает оценку устойчивости прибыли.
  • Возможности не ограничиваются чипами памяти. По оценке Goldman, сектора вне памяти, составляющие около половины корейского индекса, по-прежнему недооценены более чем на 30% с учётом исторической связи между рентабельностью капитала и отношением цены к балансовой стоимости; банк также предпочитает электроэнергетику, промышленность и направления, выигрывающие от реформы корпоративного управления.

Насколько слабую прибыль предполагают низкие оценки акций производителей памяти?

  • По состоянию на 22 октября коэффициент цена/прибыль корейского индекса полупроводников на следующие 12 месяцев составлял лишь 2.8 раза. Goldman произвёл обратный расчёт на основе исторической связи прибыльности и оценки: текущее скользящее отношение цены к балансовой стоимости на уровне 2.6 раза соответствует ожидаемой рентабельности капитала около 23%, что значительно ниже консенсуса в 45%.
  • В модели банка это эквивалентно снижению прибыли за 2027 год примерно на 65% относительно текущего прогноза. Поэтому оптимистичная оценка зависит от того, превысит ли фактическая прибыль пессимистичный сценарий, заложенный в ценах; модель использует исторические связи оценок и предполагает пропорциональное изменение дивидендов вместе с прибылью.

После распродажи давление на потоки капитала уже ослабло?

  • На этой неделе чистый отток иностранного капитала с развивающихся рынков Азии без учёта Китая составил 8,9 млрд долларов, в том числе 7,6 млрд долларов с Тайваня и около 1 млрд долларов из Кореи. Данные подразделения Goldman по первичному брокерскому обслуживанию показывают, что совокупная экспозиция хедж-фондов на Корею снизилась, но остаётся на 87-м процентиле за пять лет; чистая экспозиция на Тайвань по-прежнему находится на 92-м процентиле, поэтому позиции после сокращения остаются относительно высокими.
  • Активы корейских ETF с кредитным плечом снизились с пика в 53 млрд долларов до 16 млрд долларов главным образом из-за падения цен; этому также сопутствовали непрерывные погашения паёв с конца июля. За последнюю неделю и в Корее, и на Тайване наблюдались покупки на снижении, что отражает возобновление наращивания позиций некоторыми инвесторами наряду с продажами иностранцев.

Как Goldman превращает возможности, связанные с оценками, в решения по распределению активов?

  • Высокие ставки усиливают давление дисконтирования на будущую прибыль, поэтому Goldman предпочитает денежные потоки в ближайшей перспективе, разумные оценки, сильные балансы и стабильную маржу, дополняя вложения в рост ИИ устойчивыми дивидендами; при выборе акций банк уделяет больше внимания повышению прогнозов прибыли, чем простому следованию за ценовым импульсом.
  • ИИ остаётся структурным драйвером прибыли в Азии, который банк оценивает позитивно, однако выбор сузился до полупроводников, оборудования и электроэнергетической инфраструктуры в ключевых узких местах — на основе видимости прибыли и инвестиционного спроса, а не повсеместного увеличения вложений в технологии.
  • С сентября консенсус-прогноз региональной прибыли на 2027 год был повышен на 1,8%, главным образом благодаря Тайваню, Корее, Австралии, а также энергетике и информационным технологиям. Период интенсивной публикации отчётности за третий квартал с середины октября до конца ноября вернёт фокус распределения активов к прибыли компаний.