Почему замедление инвестиций в ИИ не обязательно прервет цикл капитальных расходов в Азии?

  • По оценке Morgan Stanley, в приросте капитальных расходов Азии за 2025–2030 годы на прямые инвестиции в ИИ приходится 7%, а на инвестиции производителей полупроводников — 5%. Даже с учетом инвестиций в энергетику для электроснабжения ИИ и связанных с этим промышленных инвестиций доля, связанная с ИИ, составляет около 20%.
  • Инвестиции в энергетику, оборону и промышленность также стимулируются такими факторами, как экономическая безопасность и геополитика, поэтому они меньше зависят от цикла инвестиций в ИИ. Однако Южная Корея, Тайвань, Япония, Китай и Малайзия относительно более уязвимы к изменениям капитальных расходов на ИИ.
  • Рост стоимости финансирования вызвал опасения относительно доходности инвестиций в ИИ, причем заемщики с более низким рейтингом испытывают большее давление. Базовый сценарий банка по-прежнему предполагает, что капитальные расходы США на ИИ в 2027 году превысят уровень 2026 года, даже если ограничения в области финансирования, электроснабжения и регулирования вызовут задержки.

Что позволяет Азии выдерживать более высокие процентные ставки?

  • С начала года по момент публикации отчета рост экспорта Азии составлял в среднем 25%, что выше показателя 0,5% за 2022–2023 годы. По состоянию на второй квартал 2026 года профицит счета текущих операций вырос до 1,6 трлн долларов, или 4,2% ВВП. Экспорт и инвестиции совместно поддерживают рост, а также повысили способность Азии выдерживать высокие ставки.
  • В отличие от периода перед азиатским финансовым кризисом в 90-е годы прошлого века, в регионе не наблюдалось аналогичного накопления долговой нагрузки. Отношение корпоративного долга к ВВП в Азии без учета Китая остается ниже допандемийного уровня.
  • Запас прочности распределен неравномерно. Morgan Stanley считает Филиппины, Индонезию и Индию относительно более уязвимыми к высоким ставкам из-за дефицита счета текущих операций: в Индонезии и Индии он составляет менее 2% ВВП, а на Филиппинах — 4,5%.

Почему рост цен на нефть пока не полностью передался внутренним ценам?

  • Рост экспортных цен, особенно на технологическую продукцию, улучшил условия торговли и за счет корпоративной прибыли и налоговых поступлений частично компенсировал бюджетное давление от топливных субсидий. Китай, Индия, Япония, Южная Корея и Таиланд располагают достаточными нефтеперерабатывающими мощностями; на эти пять стран приходится в совокупности 83% ВВП азиатского региона, что снижает потребность в импорте дорогих нефтепродуктов.
  • Государственное вмешательство также ограничило рост розничных цен: с конца февраля 2026 года мировые цены на нефть в местных валютах выросли примерно на 60%, а внутренние цены на бензин и дизельное топливо в Азии, взвешенные по номинальному ВВП в долларах США, выросли примерно на 19% и 21% соответственно.
  • Создание такого запаса прочности связано с расходами бюджета или нефтеперерабатывающих компаний. Япония, Южная Корея и Тайвань поддерживают нефтепереработчиков и оптовых продавцов с помощью компенсаций или вливаний капитала, а Индонезия и Малайзия увеличили топливные субсидии; Филиппины полностью переносят изменения мировых цен на нефть во внутренние цены на топливо.

При каких обстоятельствах риски замедления роста заметно усилятся?

  • Рисковый сценарий Morgan Stanley предусматривает сочетание трех факторов: устойчивой цены на нефть выше 120 долларов за баррель, повышения ставок центробанками под давлением инфляции сильнее, чем ожидает банк, и ограничений, в том числе финансовых или регуляторных, из-за которых капитальные расходы на ИИ в 2027 году окажутся ниже уровня 2026 года. Масштаб шока зависит от скорости появления этих факторов, времени их возникновения и продолжительности.
  • Устойчиво высокие цены на нефть увеличат бремя субсидий и заставят переложить больше расходов на потребителей, что усилит инфляцию и может побудить центробанки повысить ставки в условиях давления на рост. Инфляция цен на авиабилеты в Азии уже приблизилась к пику 2022 года, а цены на другие транспортные услуги также могут вырасти вслед за повышением внутренних цен на топливо.
  • Согласно сценарному анализу банка, если цена нефти достигнет 120 долларов за баррель или выше и сохранится на этом уровне, розничные цены на топливо в Индии могут принять на себя половину международного роста против примерно одной десятой сейчас. Япония также обсуждает ежемесячное повышение потолка цен на бензин начиная с декабря.