Почему при высоком годовом росте месячная динамика в ближайшие три месяца становится почти нулевой?

  • Goldman Sachs ожидает, что средняя выручка восьми компаний, которые он анализирует, в октябре 2026 года, ноябре и декабре вырастет в годовом выражении соответственно на 68%, 60% и 44%. В месячном выражении банк прогнозирует соответственно снижение на 2%, отсутствие изменений и рост на 1%.
  • Годовой рост обеспечивают дальнейшее увеличение поставок серверов ИИ, улучшение структуры продукции ПК, новые мобильные телефоны и повышение цен продаж из-за высокой стоимости памяти. Месячный рост сдерживают переход на новые модели серверов ИИ, спрос, реализованный раньше обычного, и умеренный спрос на потребительскую электронику при высокой стоимости памяти.
  • Стоимость памяти также влияет на оценку общего объема мобильных телефонов. Ранее Goldman Sachs снизил прогноз мировых поставок смартфонов до 1,1 млрд штук в 2026 году, что на 10% меньше год к году. При этом банк ожидает, что ведущие бренды опередят рынок благодаря силе брендов, закупочным возможностям и покупательной способности клиентов.

Почему увеличение поставок новых стоек усиливает различия в темпах роста производителей?

  • Goldman Sachs ожидает, что выручка Hon Hai в четвертом квартале 2026 года достигнет 4,2 трлн новых тайваньских долларов, увеличившись на 61% год к году и на 39% квартал к кварталу. Основными факторами банк считает более высокие цены и досрочные поставки серверных стоек ИИ следующего поколения и коммутаторов с оптикой в общей упаковке, а также новые мобильные телефоны.
  • Goldman Sachs ожидает, что Hon Hai первой начнет поставлять новейшую модель сервера, опередив конкурентов примерно на два-три месяца. После стоек GPU рост продолжится за счет стоек LPU начиная с декабря.
  • Переход Quanta идет медленнее: выручка в сентябре снизилась на 23% относительно предыдущего месяца, что Goldman Sachs связывает со сменой моделей серверов ИИ. Хотя банк ожидает ежемесячного восстановления с октября по декабрь, выручка в четвертом квартале, по его прогнозу, все же снизится на 4% относительно предыдущего квартала из-за высокой базы третьего квартала и постепенного увеличения поставок новых стоек.
  • Wiwynn одновременно выигрывает от новых серверов ASIC клиентов, спроса на серверы общего назначения и массового производства стоек GPU в четвертом квартале. Goldman Sachs ожидает роста ее выручки в четвертом квартале на 60% год к году и на 8% квартал к кварталу и сохраняет рекомендацию «покупать».

В какой степени серверы ИИ могут компенсировать слабость рынка ПК?

  • Выручка Wistron в сентябре выросла на 87% год к году, но оказалась на 18% ниже прогноза Goldman Sachs; банк связывает это с колебаниями сроков поставок дорогой продукции для ИИ. В том же месяце поставки ПК составили 1,5 млн штук, снизившись на 32% год к году.
  • Хотя Goldman Sachs ожидает, что спрос, реализованный раньше обычного, приведет к снижению поставок ПК Wistron во втором полугодии по сравнению с первым, банк также прогнозирует, что увеличение поставок новых серверных стоек GPU компенсирует этот эффект и обеспечит рост выручки во втором полугодии на 41% относительно первого.
  • Compal поставила в сентябре 1,7 млн ПК, что на 32% меньше год к году. Goldman Sachs ожидает, что выручка компании в четвертом квартале все же вырастет на 46% год к году и на 15% квартал к кварталу, главным образом благодаря увеличению поставок серверных стоек ИИ и расширению бизнеса от производства материнских плат до сборки систем.
  • Выручка Inventec в сентябре выросла на 18% относительно предыдущего месяца. Goldman Sachs ожидает ее снижения в октябре относительно предыдущего месяца из-за высокой базы, нехватки комплектующих и слабого спроса на ПК. При этом банк повысил прогнозы чистой прибыли на период с 2026 по 2028 год соответственно на 9%, 6% и 14%, главным образом отразив снижение доли расходов благодаря более высокой выручке и меньшим затратам на исследования и разработки.

Почему рекомендация по Pegatron остается «продавать» несмотря на существенное повышение прогнозов выручки?

  • Выручка Pegatron в сентябре выросла на 87% год к году и на 143% месяц к месяцу, превысив прогноз Goldman Sachs на 64%, что отражает быстрое увеличение поставок серверов ИИ. Goldman Sachs ожидает роста выручки в четвертом квартале на 62% год к году и на 33% квартал к кварталу.
  • Goldman Sachs повысил прогнозы выручки Pegatron на период с 2026 по 2028 год соответственно на 16%, 28% и 27%, но прогнозы чистой прибыли — лишь на 4%, 6% и 4%. Причина в том, что валовая маржа серверных стоек ИИ значительно ниже, чем у другой продукции компании, поэтому увеличение выручки дает меньший прирост валовой прибыли.
  • Учитывая относительно высокую оценку, Goldman Sachs сохранил рекомендацию «продавать» и снизил целевую цену на горизонт 12 месяцев с 76.9 до 73.3 новых тайваньских долларов. Целевой мультипликатор цены к прибыли снижен с 10.8 до 9.7 от ожидаемой прибыли за 2027 год.