Почему прибыль за третий квартал выглядела устойчивой?

  • В третьем квартале 2026 года EBITDA объектов MGM China составила 2,395 млрд гонконгских долларов, увеличившись на 3% к предыдущему кварталу и на 1% год к году. Показатель немного превысил прогноз Goldman Sachs и оказался ближе к верхней границе консенсус-прогноза Bloomberg в диапазоне от 2,2 млрд до 2,4 млрд гонконгских долларов.
  • Процент выигрыша VIP-сегмента вырос с 2,8% во втором квартале до 4,1%, увеличив прибыль за квартал. После корректировки до теоретического процента выигрыша EBITDA объектов составила около 2,269 млрд гонконгских долларов, снизившись на 6% к предыдущему кварталу и оставшись на уровне прошлого года; в эту сумму вошли 7 млн гонконгских долларов от недавно приобретённого бизнеса по управлению отелями в Китае.
  • EBITDA на корпоративном уровне составила 2,059 млрд гонконгских долларов, снизившись на 7% год к году, главным образом из-за увеличения с начала года лицензионных платежей материнской компании: в третьем квартале они составили 320 млн гонконгских долларов против 148 млн гонконгских долларов годом ранее.

Какие направления компенсировали слабость VIP-сегмента?

  • Объём оборота VIP-фишек в третьем квартале снизился на 16% к предыдущему кварталу, а выручка массовых игровых столов — на 2%. Процент выигрыша последних вырос с 27,2% во втором квартале до 27,7%, поддержав выручку.
  • Выручка игровых автоматов выросла на 28% к предыдущему кварталу, в том числе на 42% в MGM Cotai, где помогла открытая в июле зона премиальных игровых автоматов. Доля компании в общей игровой выручке рынка выросла на 0.4 процентного пункта к предыдущему кварталу до 17,1%, а совокупная доля массовых столов и игровых автоматов — на 0.8 процентного пункта до 17,6%.
  • Результаты двух объектов различались: оборот VIP-фишек в MGM Macau снизился на 40% к предыдущему кварталу, но выручка массовых столов и игровых автоматов выросла соответственно на 6% и 9%, а EBITDA с поправкой на процент выигрыша увеличилась на 3% к предыдущему кварталу. В MGM Cotai выручка массовых столов и оборот VIP-фишек снизились на 7% каждый, а скорректированная EBITDA — на 11%.

О чём свидетельствует недавний спрос?

  • Во время Золотой недели общая игровая выручка компании снизилась на 4% год к году, что лучше отраслевого снижения примерно на 10%. Число посещений выросло примерно на 8% год к году, а выручка массового сегмента — на 5%. Руководство сообщило, что число премиальных клиентов массового сегмента в базе данных и число игроков продолжали расти год к году высокими однозначными темпами.
  • Однако после Золотой недели VIP-бизнес несколько ослаб. В отчёте говорится, что средняя дневная игровая выручка отрасли Макао за предыдущие две недели составила около 600 млн патак, ниже уровня более 700 млн патак за тот же период прошлого года. Если средний дневной показатель за оставшуюся часть октября достигнет 620 млн патак, Goldman оценивает игровую выручку за полный месяц в 21,4 млрд патак, что на 11% ниже уровня прошлого года.

Почему Goldman снизил целевую цену, но сохранил рекомендацию «покупать»?

  • Учитывая недавнее ослабление динамики игровой выручки, Goldman снизил прогнозы EBITDA на период с 2026 по 2028 год на 2%–6% и понизил целевую цену на 12 месяцев с 16 до 15.40 гонконгских долларов, сохранив рекомендацию «покупать». В отчёте указана цена акции 8.95 гонконгских долларов.
  • Банк считает, что недавняя доля компании на рынке близка к 17%, а результаты бизнеса оказывают поддержку; отзыв IAC предложения о покупке материнской MGM Resorts также может устранить давление на цену акции, связанное с изменением контроля над материнской компанией. По расчётам Goldman, отношение стоимости предприятия к EBITDA на основе прогноза на 2026 год составляет около 6.
  • В финансовом плане чистый долг на конец третьего квартала снизился на 6% к предыдущему кварталу до 1,723 млрд долларов США, что эквивалентно 1.5 EBITDA за последние 12 месяцев. Взнос компании в государственный направляющий фонд в размере около 1,2 млрд гонконгских долларов будет выплачен в течение следующих трёх лет. Goldman считает, что годового свободного денежного потока в размере примерно от 4 млрд до 6 млрд гонконгских долларов достаточно для его покрытия.