Рост выручки Milkyway в третьем квартале компенсировал снижение валовой рентабельности; Goldman Sachs рассчитывает на повышение цен и расширение новых направлений
Выручка и чистая прибыль за третий квартал превысили прогнозы Goldman Sachs на 18% и 24% соответственно, однако затраты и колебания цен, связанные с крупными клиентами, снизили валовую рентабельность. Руководство ожидает, что укрепление переговорных позиций и рост заказов от полупроводниковой отрасли поддержат дальнейший рост.
Первоисточник：Goldman SachsПервая публикация на Unhidea：Дата первоисточника：
Главный вывод
Milkyway компенсировала давление на валовую рентабельность в третьем квартале ростом объёмов бизнеса. Goldman Sachs ожидает, что корректировка цен и новые направления улучшат перспективы, хотя в ближайшей перспективе рентабельность и денежный поток остаются под давлением.
Почему выручка и прибыль в третьем квартале превысили ожидания, а валовая рентабельность снизилась?
Выручка за третий квартал 2026 года достигла 4,62 млрд юаней, увеличившись на 27% в годовом выражении и превысив прогноз Goldman Sachs на 18%. Чистая прибыль составила 212 млн юаней, увеличившись на 22% в годовом выражении и превысив прогноз Goldman Sachs на 24%. Традиционный химический бизнес остался главным двигателем роста, а все бизнес-сегменты показали рост.
Рост выручки компенсировал давление на валовую рентабельность: квартальная валовая рентабельность составила 10,5%, снизившись на 0.7 процентного пункта в годовом выражении и оказавшись на 0.9 процентного пункта ниже прогноза Goldman Sachs. Руководство объяснило давление главным образом затратами и колебаниями цен, связанными с крупными клиентами.
Расходы также помогли поддержать прибыль: операционные расходы выросли на 16% в годовом выражении и оказались на 14% ниже прогноза Goldman Sachs, что отражает хороший контроль коммерческих и административных расходов, а также восстановление убытков от обесценения.
Какие направления обеспечивают рост и поможет ли повышение цен восстановить рентабельность?
Продажи глобального бизнеса грузоперевозок выросли примерно на 40% в годовом выражении, при этом темпы роста морских, воздушных и железнодорожных перевозок увеличились. Объём морских перевозок достиг рекордного для третьего квартала уровня при поддержке роста экспорта продукции новой энергетики. Расширение парка танк-контейнеров обеспечило рост продаж глобального бизнеса мобильной доставки на 37%.
Валовая рентабельность глобальных грузоперевозок снизилась до 8,9%, на 3.9 процентного пункта в годовом выражении. По словам руководства, она может восстановиться после завершения ценовых переговоров с крупными клиентами. Улучшение операционного положения клиентов химической отрасли также расширило пространство для переговоров компании по сравнению с 2024–2025 годами.
Валовая рентабельность складского бизнеса составила 35,7%. Хотя она снизилась на 4.7 процентного пункта в годовом выражении, по сравнению с предыдущим кварталом она восстановилась на 0.6 процентного пункта по мере роста загрузки складов. Некоторые клиенты уже согласились на повышение цен на среднюю однозначную процентную величину; ожидается, что оно вступит в силу с четвёртого квартала.
Когда новые направления начнут приносить прибыль и как обстоят дела с денежным потоком?
Заказы от клиентов полупроводниковой отрасли начали расти в третьем квартале, однако признанная в том квартале выручка по заказам составила небольшую долю имеющегося портфеля заказов. Руководство ожидает более заметного вклада с четвёртого квартала и считает восстановление химического бизнеса, новые направления с высокой валовой рентабельностью и зарубежную экспансию факторами роста прибыли.
Рост прибыли пока не привёл к достаточному денежному потоку: операционный приток денежных средств в третьем квартале составил 62 млн юаней, что ниже 250 млн юаней во втором квартале. Капитальные затраты выросли с 62 млн юаней во втором квартале до 244 млн юаней, а свободный денежный поток составил отрицательные 182 млн юаней.
После обязательной конвертации конвертируемых облигаций в акции в августе показатель чистой долговой нагрузки снизился с 83% на конец второго квартала до 61% на конец третьего. Руководство ожидает дальнейшего улучшения долговой нагрузки после высвобождения оборотного капитала, занятого в крупных проектах.
Как Goldman Sachs скорректировал прогнозы прибыли и целевую цену?
Goldman Sachs снизил прогноз чистой прибыли на 2026 год на 2% до 722 млн юаней, полагая, что сильный рост объёмов бизнеса может лишь частично компенсировать краткосрочное давление на валовую рентабельность. Прогнозы прибыли на 2027 и 2028 годы практически не изменились.
Руководство ожидает двузначного роста чистой прибыли в четвёртом квартале 2026 года в годовом выражении и ставит цель двузначного роста в 2027 году. Долгосрочная цель — повысить чистую рентабельность до 6% при уровне 4%–5% с 2021 года.
Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать» и повысил целевую цену на 12 месяцев с 80.7 до 84 юаней, главным образом в связи с переносом базы оценки на 2027 год.
