Розничные продажи не изменились. Почему это всё же положительный сигнал?

  • Розничная выручка Prada Group в третьем квартале 2026 года при постоянных валютных курсах не изменилась год к году, что лучше ожидавшегося Goldman Sachs снижения на 2% и значительно превосходит показатели подразделения моды и кожаных изделий LVMH и Gucci. Положительный сигнал заключается в относительных результатах на фоне слабости отрасли; на этом основании Goldman Sachs считает, что группа продолжает увеличивать долю рынка.
  • Динамика брендов по-прежнему различается: розничные продажи Prada выросли примерно на 1% год к году, а Miu Miu снизились примерно на 3%; на последнюю сильнее повлияла большая зависимость от Китая и Ближнего Востока. Goldman Sachs ожидает, что в 2026 году на Prada и Miu Miu придется соответственно 62% и 29% продаж группы, поэтому как устойчивость основного бренда, так и динамика Miu Miu напрямую влияют на рост группы.

Главное для Miu Miu — вернуться к высоким темпам роста?

  • Goldman Sachs больше интересует, перестанет ли усугубляться замедление роста. Ранее продажи Miu Miu за короткое время увеличились впятеро, и руководство считает, что сейчас бренд вступил в фазу адаптации и нормализации; по оценке Goldman Sachs, при текущей тенденции замедление роста не усилится.
  • Для реализации этой инвестиционной оценки необходимо одновременное выполнение двух условий: Prada должна сохранять положительный рост, а результаты Miu Miu — стабилизироваться. Руководство отметило хороший отклик на последние коллекции и позитивно оценивает перспективы дальнейшего увеличения доли рынка обоими брендами в 2027 году.
  • Недавние показатели продаж улучшились, но период наблюдения короток: руководство сообщило, что результаты в сентябре и октябре были немного лучше, чем в июле и августе, чему помогли более продолжительные праздники в Китае; на тот момент октябрь охватывал лишь небольшую часть четвертого квартала.

Может ли высокий рост оптового и лицензионного бизнеса изменить преобладание розницы?

  • В третьем квартале оптовая выручка без учета Versace выросла на 12% год к году, главным образом за счет восстановления относительно низкой базы, сложившейся из-за меньших поставок в США годом ранее; с учетом Versace рост составил 25%. Эти два показателя отражают соответственно изменения существующего бизнеса и вклад консолидации.
  • Без учета Versace лицензионная выручка выросла на 24% год к году, а с ее учетом — на 83%; направления косметики и очков Prada и Miu Miu показали сильные результаты. Однако Goldman Sachs ожидает, что в 2026 году на розницу по-прежнему придется около 87% выручки группы, поэтому направление роста группы зависит главным образом от продаж в магазинах.

Почему прогноз прибыли снижен, несмотря на повышение прогноза выручки?

  • Goldman Sachs повысил прогноз выручки на 2026 год на 0,8%, до 6,353 млрд евро, но снизил прогноз операционной прибыли на 1,3%, до 1,201 млрд евро; операционная маржа снизилась с 19,3% до 18,9%. Прогноз выручки на 2027 год повышен на 1,9%, а операционной прибыли — лишь на 0,4%. Улучшение продаж лишь в ограниченной степени отражается на прибыли.
  • По словам руководства, текущего уровня роста в целом достаточно для стабилизации рентабельности при сохранении инвестиций, однако валютные курсы создают негативный эффект примерно в 1.5 процентного пункта, а Versace дополнительно снижает показатель примерно на 3.5 процентного пункта. Руководство работает над разворотом динамики продаж Versace и сокращением ее операционного убытка в 2027 году, продолжая инвестировать в бренд, и ожидает ослабления валютного давления в следующем году.

На чем основана целевая цена Goldman Sachs в 53 гонконгских долларов?

  • Goldman Sachs сохранил рекомендацию покупать и повысил целевую цену на срок 12 месяцев с 52 до 53 гонконгских долларов, что примерно на 37% выше цены акции в 38.60 гонконгских долларов, использованной в отчете. По его оценке, текущий коэффициент цены к ожидаемой прибыли за 2027 год на уровне около 12 занижает потенциал роста группы; целевая цена соответствует коэффициенту около 16.
  • Целевая цена объединяет оценку методом дисконтирования денежных потоков в 48.6 гонконгских долларов с весом 85% и оценку в сценарии потенциального слияния или поглощения в 78 гонконгских долларов с весом 15%. Два основных бренда остаются опорой бизнеса; реинвестиции, необходимые из-за усиления конкуренции, более сильное, чем ожидалось, замедление Miu Miu и сбои в интеграции Versace могут ограничить возможности восстановления прибыли и оценки.