Насколько прогнозы прибыли Goldman Sachs выше рыночных?

  • Goldman Sachs начал аналитическое покрытие Sumitomo Bakelite с рекомендацией покупать и целевой ценой на 12 месяцев в размере 11760 иен, что предполагает потенциал роста на 50% по сравнению с указанной в отчете ценой акции в 7839 иен.
  • Банк прогнозирует операционную прибыль в размере 55,7 млрд, 71,4 млрд и 85,4 млрд иен за три финансовых года, заканчивающихся соответственно в 2027, 2028 и марте 2029 года, что выше консенсус-прогнозов Bloomberg на 15%, 26% и 38%.
  • Основным источником роста станут полупроводниковые материалы: Goldman Sachs ожидает, что прибыль этого бизнеса будет расти в среднем на 43% в год в течение трех лет, заканчивающихся в марте 2029 года, обеспечивая среднегодовой рост консолидированной прибыли бизнеса компании примерно на 35%.

Почему серверы ИИ одновременно увеличивают объем использования и меняют состав материалов?

  • Материалы для корпусирования Sumitomo Bakelite используются главным образом в силовых компонентах на платах GPU и в оборудовании электропитания. По оценке компании, центр обработки данных ИИ класса 1 гигаватт содержит около 5000 серверов ИИ, в которых суммарно используется примерно 50 млн силовых компонентов.
  • По мере роста мощности плат GPU с 600 ватт в старых моделях до нынешних 3000 ватт число силовых компонентов на плате увеличилось примерно с 50 до 200, а стандартные материалы для корпусирования сменяются материалами с высокой теплопроводностью. Goldman Sachs ожидает, что в платах следующего поколения мощностью 6000 ватт будет использоваться около 400 компонентов.
  • Сырье для материалов с высокой теплопроводностью стоит дороже, но их продажная цена и маржа дополнительной прибыли также выше. Предполагая, что компания сохранит свою нынешнюю высокую долю рынка и увеличит долю продуктов с высокой теплопроводностью, Goldman Sachs прогнозирует среднегодовой рост выручки от материалов для корпусирования силовых компонентов серверов ИИ примерно на 87% за три года, заканчивающихся в марте 2029 года.
  • Этот рост зависит от спроса на серверы ИИ и доли компании: Goldman Sachs предполагает, что спрос на серверы ИИ в стоимостном выражении будет расти год к году на 86%, 84% и 44% соответственно с 2026 по 2028 год; если инвестиции окажутся ниже ожидаемых, рост объемов продаж и улучшение структуры продуктов могут замедлиться.

На каком этапе находятся спутниковые приложения и новые материалы для корпусирования?

  • Приемным терминалам низкоорбитальных спутников требуется большое количество радиочастотных чипов. Корпусирование на больших панелях способствует недорогому массовому производству, а гранулированный материал Sumitomo Bakelite можно равномерно формовать на панелях большой площади и контролировать их коробление.
  • Компания заключила долгосрочное соглашение о поставках с крупной американской аэрокосмической компанией. Использование в низкоорбитальных спутниковых приложениях началось в финансовом году, заканчивающемся в марте 2026 года. Компания ожидает начала крупномасштабного массового производства во второй половине следующего финансового года и примерно двукратного роста годовых продаж соответствующего гранулированного материала по сравнению с предыдущим годом; Goldman Sachs отмечает, что вклад в прибыль в ближайшее время остается ограниченным.
  • Мощности по выпуску формуемых материалов для нижнего заполнения для компьютеров с ИИ и памяти также расширяются. Отправка образцов жидкого материала для корпусирования HBM уже началась, однако оценка клиентами стартовала лишь в апреле 2026 года, и нынешний объем использования ограничен.

Что добавит приобретение химического бизнеса Kyocera?

  • Цена сделки составляет около 30 млрд иен, ее завершение ожидается к концу октября 2026 года; выручка приобретаемого бизнеса за финансовый год, заканчивающийся в марте 2026 года, составила около 23,2 млрд иен. Денежные средства и их эквиваленты Sumitomo Bakelite на конец того же периода составляли 128,4 млрд иен; Goldman Sachs считает, что компания может оплатить сделку собственными средствами.
  • Приобретение принесет связи с клиентами в сегменте памяти, технологии высокой теплопроводности и пасту для спекания серебра, а также дополнительные мощности. Goldman Sachs ожидает, что после интеграции мировая доля компании на рынке материалов для корпусирования вырастет с более чем 40% до более чем 45%, а вклад в прибыль станет заметнее начиная с финансового года, заканчивающегося в марте 2028 года.

Какие еще факторы ограничивают рост прибыли?

  • Доля на рынке материалов сталкивается с конкуренцией: Goldman Sachs считает, что если конкурирующие продукты будут проникать в приложения нижнего ценового сегмента быстрее ожидаемого, ценовое давление и изменение доли рынка повлияют на прибыль. Укрепление иены также неблагоприятно для прибыли; модель банка использует курс 160 иен за доллар начиная со второго квартала финансового года, заканчивающегося в марте 2027 года.
  • Другие направления поддерживают прибыль. Goldman Sachs ожидает, что спрос аэрокосмической отрасли и структурные реформы будут способствовать росту бизнеса высокоэффективных пластиков, а бизнес продуктов для повышения качества жизни продолжит приносить стабильную прибыль. Однако продажи материалов для соединения полупроводников также зависят от цены серебра; по оценке банка, их выручка в первом квартале финансового года, заканчивающегося в марте 2027 года, выросла более чем вдвое год к году, причем значительная часть роста пришлась на повышение цены серебра.