Почему рост в третьем квартале оказался под давлением?

  • Чистая прибыль Yanjin Shop за третий квартал оказалась ниже ожиданий Goldman Sachs главным образом из-за ослабления продаж и валовой маржи. Офлайн-продажи выросли на 3% в годовом выражении, но выручка электронной коммерции сократилась примерно на 36%, а корректировка оптового канала также ухудшила общие результаты.
  • Выручка основной категории конжака за первые три квартала осталась примерно на уровне прошлого года. При этом в третьем квартале продажи перепелиных яиц и снеков из морепродуктов выросли более чем на 50% и 30% соответственно, а некоторые другие категории также вернулись к росту.

Когда может завершиться корректировка каналов продаж?

  • Традиционный оптовый канал переходит от мелких дистрибьюторов к крупным. По словам руководства, привлечение крупных дистрибьюторов идет в обычном режиме, однако расширение сети торговых точек несколько задерживается. Компания ожидает, что корректировка в основном завершится к концу 2026 года, и будет оценивать восстановление по результатам в декабре.
  • После сокращения расходов на электронную коммерцию выручка в третьем квартале все же снизилась примерно на 36% в годовом выражении, но чистая маржа канала заметно улучшилась. Руководство ожидает, что электронная коммерция достигнет дна в 2027 году и постепенно восстановится; выручка канала дискаунтеров снеков стабильно росла в третьем квартале и составила около 40% выручки компании, при этом чистая маржа канала существенно не изменилась.
  • Goldman Sachs ожидает, что давление корректировки сохранится в четвертом квартале: выручка и чистая прибыль за квартал вырастут на 1% и 6% соответственно в годовом выражении, а чистая маржа составит около 11,2%, что выше 10,5% в третьем квартале и 10,8% годом ранее.

Как ослабнет давление на прибыль?

  • Затраты на упаковку в третьем квартале выросли почти на 10% в годовом выражении, а затраты на импортное сурими из глубоководной рыбы — на 40%, снизив валовую маржу. Закупочные цены на конжак уже начали снижаться, но в третьем квартале это еще не отразилось на результатах. Руководство ожидает, что положительный эффект для затрат будет постепенно проявляться с четвертого квартала по 2027 год.
  • В третьем квартале компания также единовременно начислила расходы на доплату взносов социального страхования за первые три квартала, что повлияло на прибыль примерно на 10%. Руководство не ожидает повторения подобного концентрированного разового воздействия в будущем.
  • Расходы на развитие бренда и оптового канала повысили долю коммерческих расходов в 2026 году. Компания ожидает, что общий объем коммерческих расходов в 2027 году будет примерно соответствовать уровню 2026 года. Руководство прогнозирует улучшение общей чистой маржи в 2027 году; средне- и долгосрочная цель составляет 15%.

Почему Goldman Sachs снизил прогнозы, но сохраняет позитивный взгляд на восстановление?

  • Корректировка каналов продаж, замедление роста категории конжака, подорожание сурими и инвестиции в бренд побудили Goldman Sachs снизить прогнозы чистой прибыли на 2026–2028 годы на 14%–24%. Банк снизил целевую цену на горизонте 12 месяцев с 56 юаней до 48 юаней и сохранил рекомендацию «покупать».
  • В числе факторов восстановления — новые острые продукты из конжака и более глубокое проникновение в каналы продаж, а также расширение продаж перепелиных яиц и снеков из морепродуктов. Первая и вторая очереди комплекса по выращиванию перепелов уже работают на полную мощность; запуск третьей ожидается в первой половине 2027 года с последующим постепенным наращиванием мощности. Для канала клубных магазинов совместно разрабатывается четвертый продукт.
  • Goldman Sachs прогнозирует выручку в 2027 году на уровне 6,332 млрд юаней, что примерно на 7,6% выше показателя предыдущего года, и чистую прибыль, относящуюся к материнской компании, в размере 808 млн юаней. Однако новые прогнозы ниже прежних оценок выручки в 6,757 млрд юаней и чистой прибыли в 977 млн юаней.