В чём продажи в третьем квартале оказались хуже ожиданий?

  • Общая выручка Pop Mart в третьем квартале 2026 года снизилась на 45%–50% в годовом выражении, оказавшись ниже прежнего прогноза Goldman Sachs и рыночного консенсуса; в первом полугодии выручка ещё выросла на 24% год к году.
  • Продажи на китайском рынке снизились на 25%–30% год к году, в том числе офлайн-продажи — на 5%–10%, а онлайн-продажи — на 45%–50%. Снижение онлайн-продаж также превысило спад примерно на 30%, выявленный Goldman Sachs при отслеживании сторонних платформ; одной из причин могли стать более слабые результаты других онлайн-каналов.
  • За рубежом снижение было более значительным: продажи в Азиатско-Тихоокеанском регионе, Америке, а также Европе и других регионах упали год к году соответственно на 65%–70%, 70%–75% и 50%–55%. В Америке результаты оказались слабее, чем показывали отслеживаемые Goldman Sachs данные.

За счёт чего произойдёт восстановление в четвёртом квартале и насколько широким будет улучшение?

  • Руководство ожидает, что в четвёртом квартале продажи на китайском рынке останутся стабильными или улучшатся по сравнению с предыдущим кварталом, а каждый зарубежный рынок вырастет относительно предыдущего квартала. Основанием служат традиционный пик сезона продаж и улучшение поставок продукции; Goldman Sachs также ожидает последовательного улучшения общих продаж.
  • Руководство по-прежнему ожидает положительного роста выручки за полный год в материковом Китае. В третьем квартале число новых клиентов на материке выросло двузначными темпами год к году, показатели повторных покупок остались примерно на прежнем уровне, а коэффициент удержания улучшился в годовом выражении, что служит опорой для оценки дальнейшего спроса.
  • Зарубежные продажи стабилизируются с третьего квартала, постепенно улучшаясь с июля по октябрь; однако после хороших результатов в начале октября в Европе недавняя динамика вновь стала волатильной.

Почему восстановление продаж не обязательно приведёт к одновременному улучшению маржи?

  • Руководство ожидает, что валовая маржа группы во втором полугодии 2026 года будет ниже, чем в первом: доля выручки зарубежного бизнеса с более высокой валовой маржой снижается, а компания корректирует цены на часть продукции за рубежом для повышения конкурентоспособности.
  • Ожидается, что отношение расходов к выручке во втором полугодии также будет выше, чем в первом. Открытие новых магазинов на ключевых зарубежных рынках увеличило постоянные расходы, а ослабление продаж затрудняет их покрытие выручкой; число магазинов в США в третьем квартале уже превысило 100.
  • Давление запасов ослабло: запасы группы достигли пика в мае, начали сокращаться в августе, а к концу сентября снижение стало заметнее. Компания не планирует масштабных распродаж для освобождения запасов, предпочитая целевые акции.

Как Goldman Sachs скорректировал оценки прибыли и стоимости?

  • Из-за продаж в третьем квартале ниже ожиданий и давления на маржу Goldman Sachs снизил прогнозы чистой прибыли на 2026–2028 годы на 18%–22%. Прогноз на 2026 год снижен примерно с 10,46 млрд юаней до 8,5 млрд юаней.
  • Goldman Sachs сохранил нейтральную рекомендацию и снизил целевую цену на срок 12 месяцев с 139.5 гонконгских долларов до 119 гонконгских долларов. Из-за снижения видимости восстановления роста прибыли прогнозный коэффициент цены к прибыли на 2027 год, используемый для расчёта целевой цены, снижен с 15 до 14 раз.
  • Объявленная компанией в конце августа шестимесячная программа обратного выкупа акций на сумму 2 млрд–5 млрд юаней пока не использована. Goldman Sachs считает, что потенциальный выкуп может оказать некоторую поддержку цене акций.