Фонды развивающихся рынков продолжают привлекать средства. Почему иностранные инвесторы все еще продают?

  • На этой неделе чистый приток в глобальные фонды акций развивающихся рынков (GEM) составил около 2,8 млрд долларов, в том числе 2,7 млрд долларов в пассивные фонды и лишь около 100 млн долларов в активные. С начала года в пассивные фонды поступило 84,9 млрд долларов, тогда как из активных утекло 16,4 млрд долларов: новые средства поступают главным образом в продукты, следующие за индексами.
  • Приток в фонды и покупки и продажи акций иностранцами на местных рынках измеряются по-разному. На этой неделе чистые продажи иностранцев составили 8,9 млрд долларов на развивающихся рынках Азии без учета Китая и около 200 млн долларов на развивающихся рынках за пределами Азии. Приток в фонды и давление продаж в торговле наблюдаются одновременно.
  • В Бразилии также наблюдается такое расхождение: за неделю до второго тура выборов иностранцы продали акции на чистую сумму около 200 млн долларов, но с начала года их накопленные чистые покупки составили 9 млрд долларов, что по-прежнему является самым высоким показателем среди развивающихся рынков; в сентябре Бразилия оставалась рынком с наибольшим перевесом в портфелях активных фондов развивающихся рынков. Отток за одну неделю пока не изменил ее преимущества по притоку средств с начала года.

Покупки в Китае восстанавливаются. Кто покупает в основном?

  • За последние две недели десять крупнейших ETF, предпочитаемых «национальной командой», получили чистый приток около 170 млрд юаней. Приток за текущий месяц по 22 октября включительно приблизился к максимальному месячному уровню за последние три года. На этом основании Goldman Sachs считает, что национальная команда могла возобновить покупки; оценка основана на сигналах притока в ETF.
  • На этой неделе чистый приток в фонды акций, специализирующиеся на Китае, составил около 17 млрд долларов, включая приток около 17,3 млрд долларов в пассивные фонды и отток около 200 млн долларов из активных. За тот же период чистый отток по южному направлению составил 2,2 млрд долларов, что указывает на разницу между направлением покупок ETF акций класса A и размещением материковых средств в акциях Гонконга.
  • С другой стороны, данные Goldman Sachs Prime Services показывают, что по состоянию на 21 октября чистая доля вложений в Китай составляла 6,9%, а валовая — 6,5%; оба показателя находились около 7-го процентиля за последний год. На фоне усиления покупок ETF вложения этой группы средств в Китай остаются близки к годовому минимуму.

Насколько сконцентрировано давление продаж иностранцев на Тайване и сколько способны поглотить местные средства?

  • На этой неделе чистые продажи иностранцев на Тайване составили 7,6 млрд долларов, или около 85% от чистых продаж иностранцев на развивающихся рынках Азии без учета Китая в размере 8,9 млрд долларов; накопленные чистые продажи в октябре достигли 26,5 млрд долларов, поэтому давление не ограничивалось одной неделей.
  • Местные средства двигались в обратном направлении: за неделю неинституциональные инвесторы Тайваня купили акции на чистую сумму 4,1 млрд долларов, а местные институциональные инвесторы — на 1,4 млрд долларов. Их общие покупки все равно были меньше чистых продаж иностранцев. Местный спрос смягчил дефицит средств, но не полностью компенсировал иностранный отток.
  • Активные фонды также занимали осторожную позицию: в сентябре недовес Тайваня в активных фондах развивающихся рынков составлял 460 базисных пунктов, увеличившись еще на 40 базисных пунктов по сравнению с предыдущим месяцем; в отраслевом разрезе фонды продолжали сокращать вложения в полупроводниковый сектор Северной Азии. Это показывает, что Тайвань столкнулся как с давлением продаж в течение недели, так и с сокращением активных аллокаций. Данные о позициях за сентябрь предварительные и охватывают около 55% заявленных активов.

Оценка Индонезии уже низка. Почему понижение в индексе остается ключевым фактором давления?

  • MSCI намерена перевести Индонезию из категории развивающихся в категорию самостоятельных рынков и рассчитывает принять решение не позднее июня 2027 года. По оценке Goldman Sachs, в случае реализации пассивные фонды, следующие за индексами MSCI, могут вывести 5,6 млрд долларов; если FTSE Russell последует этому примеру, отток может увеличиться еще на 2,7 млрд долларов.
  • Соответствующие активные фонды отдельно владеют индонезийскими акциями примерно на 8,1 млрд долларов. Продажа зависит от решения каждого фонда, поэтому эту сумму нельзя напрямую прибавлять к пассивному оттоку. В сентябре активные фонды развивающихся рынков и Азии без Японии сохраняли перевес Индонезии на 20 и 70 базисных пунктов соответственно; активные позиции еще не перешли полностью в недовес.
  • Прогнозный коэффициент цены к прибыли индонезийского индекса на ближайшие 12 месяцев снизился до 7.6, минимума после мирового финансового кризиса, но остается выше 5.1 во время кризиса и примерно 3.9 в 2001 году. Goldman Sachs считает, что оценки, возможно, еще не достигли дна; его исторические примеры показывают, что недавно пониженные в классификации развивающиеся рынки обычно отстают от бенчмарка в течение двух-трех месяцев после первоначального объявления о консультациях.